Хедж-фонды как инструмент коллективного инвестирования в России

ПОДЕЛИТЬСЯ С ДРУЗЬЯМИ
Авторы


доктор экономических наук, профессор
Россия, Кубанский государственный университет
penugalova.@mail.ru


аспирант
Россия, Кубанский государственный университет
aipov.a@mail.ru

Аннотация

Коллективное инвестирование в России в настоящее время достаточно активно развивается. Тем не менее, бурный рост капитализации отечественного фондового рынка закончился и становятся актуальными стратегии управления портфелями паевых фондов, которые позволили бы получать доходность от инвестиций вне зависимости от конъюнктуры рынка. Такую возможность могут предоставить паевые фонды категории хедж-фондов. В настоящей статье даны понятие и сущность хедж-фондов, описаны стратегии управления портфелями данной категории фондов и проанализирован зарубежный опыт функционирования хедж-фондов. Оценены перспективы развития хедж-фондов в России как одного из инструментов отрасли коллективных инвестиции в России.

Ключевые слова

хедж-фонд, эффективные инструменты, управление рисками, инвестиционные стратегии, квалифицированные инвесторы.

Категории статьи:

Рекомендуемая ссылка

Пенюгалова, А.В. , Аипов, А.Н.
Хедж-фонды как инструмент коллективного инвестирования в России// Современные технологии управления. ISSN 2226-9339. — №10 (22). Номер статьи: 2205. Дата публикации: . Режим доступа: http://sovman.ru/article/2205/
Хедж-фонд представляет собой инвестиционную компанию, доступную для крупных инвесторов, которые объединяют капитал с целью вложения в ценные бумаги. В отличие от взаимных или паевых фондов, которые широко распространены на рынке коллективных инвестиций, хедж-фонды в меньшей степени регулируются государственными органами. Хедж-фонды могут инвестировать в большее количество ценных бумаг, чем взаимные фонды, в том числе в опционы, варранты, товары и различные виды деривативов. Данный вид фондов обычно закрыт для обыкновенных инвесторов и доступен только для квалифицированных или аккредитованных инвесторов, то есть тех инвесторов, которые размещают достаточно существенные суммы на фондовом рынке. Тем самым государство пытается защитить обыкновенных инвесторов от рисков, связанных с фондовым рынком.

Инвесторами хедж-фондов могут быть пенсионные фонды, страховые компании, банки, лица, имеющие высокий доход, и т.д. Хедж-фонды, как правило, регистрируются в зонах, которые дают возможность льготного налогообложения (например, Британские Виргинские Острова). Это помогает повысить доходы фонда и снизить его расходы. Однако сами управляющие компании чаще всего располагаются в таких юрисдикциях, как США или Великобритания, где находятся основные инвесторы и основные специалисты по фондовому рынку.

Впервые хедж-фонды  возникли  в США в 50-х гг. прошлого века. С 1970-х гг. хедж-фонды стали появляться и в Европе. На российском рынке первым хедж-фондом в 1996 г. стал Diamond Age Russia Fund (с активами свыше 20 млн. долл.). [4]

Понятие «хедж-фонд» произошло из практики инвестиционных менеджеров, которые открывали «длинные» позиции по ценным бумагам и затем страховались от риска обратного движения рынка открытием «коротких» позиций по другим ценным бумагам. Таким образом, может возникнуть неправильное представление о хедж-фондах  как о безрисковом финансовом инструменте. На практике термин имеет значительно более широкое  значение, а инвестиции в хедж-фонды могут быть связаны со значительными рисками потери капитала.

По нашему мнению, хедж-фонд ­— это подверженный более слабому регулированию со стороны государства инвестиционный фонд, доступный узкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным менеджером, который использует некоторый набор инвестиционных инструментов и стратегий для создания более высокой прибыли, чем позволяют обычные инвестиции. Как правило, но далеко не всегда, хедж-фонды стараются генерировать прибыль вне зависимости от рыночных условий. Разнообразие активов, разрешенных в составе хедж-фондов, позволяет инвесторам зарабатывать как на растущем рынке, так и на падающем.

Хедж-фонд обладает рядом  характерных особенностей.

1. Это частный инвестиционный фонд со слабым законодательным регулированием.
Хедж-фонды при соблюдении некоторых требований не подпадают под строгое законодательное регулирование, хотя в последнее время  законодателями разных стран предпринимаются  попытки  введения более жесткого контроля за деятельностью хедж-фондов.

2. Использование широкого спектра стратегий и инструментов для формирования портфеля
«Традиционные» фонды ограничены законодательно по видам активов для инвестиций и торговым стратегиям. Хедж-фонды могут применять самые разнообразные методы и инструменты, включая открытие «коротких» позиций, использование производных контрактов и финансового левериджа.

3. Управление высоко профессиональными инвестиционными управляющими.
Высокий профессионализм управляющих позволяет привлечь очень крупных инвесторов и поощряется значительными вознаграждениями.

4. Прямая зависимость вознаграждения управляющих  от  прибыли фонда.
Большинство паевых инвестиционных фондов или взаимных фондов предусматривают плату за управление капиталом, которая имеет фиксированный в процентах размер от капитала в управлении и не привязана к результатам деятельности фонда. В хедж-фондах основным видом вознаграждения является процент от прибыли фонда, что является сильным стимулом для достижения высоких результатов.

5. Открытость для ограниченного числа инвесторов.
«Аккредитованными инвесторами» по американскому законодательству признаются физические лица с доходом за последний год в размере не менее $1 млн. или с годовым доходом за последние два года в размере не менее $200 тыс. В хедж-фонде из общего числа инвесторов в количестве 99 аккредитованных должно быть не менее 65. Размер минимального взноса для американских хедж-фондов может находиться в пределах от $250 тыс. до $10 млн. Для европейских хедж-фондов нижняя планка может быть установлена начиная с $50 тыс. [4]

В российском законодательстве аналогом понятия частного «аккредитованного инвестора» является понятие «квалифицированный инвестор. Квалифицированным инвестором в России является физическое лицо при соблюдении любых двух из указанных требований:
— владеет ценными бумагами или иными финансовыми инструментами на сумму не менее 3 млн руб.;
— имеет определенный опыт работы в финансовых организации, совершавшей операции с ценными бумагами при наличии квалификационного аттестата участника финансового рынка не менее года. Для остальных опыт работы не меньше 3-х лет;
— совершило не менее 10 сделок с ценными бумагами или иными инструментами ежеквартально в течение 4-х кварталов сделки с ценными бумагами или иными инструментами  на сумму, не менее 300 тыс руб.  [6]
Институциональные инвесторы — это организации, которые аккумулируют значительные объемы денежных средств и занимаются их дальнейшим инвестированием. К институциональным инвесторам относятся банки, страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды (взаимные фонды) и сами хедж-фонды.

Поскольку  институциональные инвесторы имеют обязательства перед своими клиентами, то их задача заключается не только в управлении средствами с целью их увеличение, но и защита этих средств и доходов посредством управления рисками.

Возможно единственным, действительно эффективным инструментом  ограничения рисков является диверсификация активов в портфеле. Сохранность капитала институциональных инвесторов не может гарантировать никто, отдельные государства и страховые организации берутся гарантировать инвестиции только индивидуальных инвесторов или предприятий. Поэтому институциональные инвесторы должны сами предпринимать меры по эффективной защите капитала и доходов.

Обладая огромными средствами, институциональные инвесторы могут получить доступ к исключительным инструментам для диверсификации. Хедж-фонды – единственные, как класс фондов, могут генерировать доход от использования широкого спектра различных инструментов.  Это им законодательно  разрешено только с условием ограничения доступа инвесторов. Регуляторы предполагают, что хедж-фонды, являясь инструментами повышенного риска, должны быть доступны только для профессиональных инвесторов (в разных странах их называют по-разному —квалифицированными или аккредитованными).

Сами по себе хедж-фонды являются высокоэффективным инструментом получения дохода. В основе хедж-фонда лежит талант управляющего, его профессионализм и опыт. Без этого фундамента хедж-фонд перестанет представлять какой-либо интерес.

Хедж-фондам, кроме дополнительных инструментов получения дохода, по сути, доступны и дополнительные инструменты для защиты от рисков. Каждый управляющий сам вырабатывает методы управления рисками, наиболее соответствующие его стратегии. Таким образом, инвестор хедж-фонда получает уже готовый инструмент с механизмами защиты.

То важное, что отличает хедж-фонды друг от друга — это их стратегия. Даже разные хедж-фонды, следующие одинаковым рыночным стратегиям, будь то «глобальное инвестирование» или событийные стратегии, имеют различный взгляд на рынок и риски. Портфель таких хедж-фондов можно уже считать хорошо диверсифицированным. Если же включить в инвестиционный портфель хедж-фонды с разными классами стратегий, то эффект от диверсификации будет еще больше.

Именно здесь на рынке и появляются фонды хедж-фондов, которые, по сути, берут на себя функции формирования хорошо диверсифицированного портфеля хедж-фондов. Фонды хедж-фондов также становятся существенным представителем общества институциональных инвесторов.

Хедж-фонды — это единственные участники рынка профессиональных инвестиций, способные «воспринять» значительный объем инвестиций, генерировать за короткое время большой доход, а также предлагать инвесторам средства ограничения рисков.

Поэтому в последние годы доля финансовых институтов среди основных инвесторов хедж-фондов значительно растет. По данным издания Financial Times, в 2010 году количество пенсионных фондов, желающих разместить средства в хедж-фондах, удвоилось по сравнению с 2009 годом. [2]

Для примера, можно назвать некоторых из крупнейших инвесторов хедж-фондов: Англиканская церковь, банк JP Morgan Chase. Одним из первых корпоративных пенсионных фондов, который начал работать с хедж-фондами является пенсионный фонд General Motors с размером средств более $90 млрд. Средства фондов таких крупнейших университетов, как Гарвард и Йель, на 30-40 процентов инвестированы в хедж-фонды. Опыт калифорнийского пенсионного фонда (California Public Employee Retirement System, объем средств $207 млрд.) демонстрирует, что при условии использования управляющим пенсионным фондом дисциплинированного подхода к инвестированию и при условии понимания стратегий фондов, в которые он инвестирует, инвестор может создать низковолатильный и менее рискованный портфель из хедж-фондов, чем при инвестировании в какие-либо взаимные фонды или акции. [4]

По состоянию на третий квартал 2010 года в мире насчитывается почти 7000 хедж-фондов, управляющих активами в $1,65 трлн. Приток нового капитала в фонды во втором квартале 2010 г. сократился в полтора раза, до $9,5 млрд. с $13,8 млрд. в январе-марте. При этом 93% новых денег попало под контроль портфельных менеджеров, под управлением которых уже находилось не менее $5 млрд. активов. Эти крупные игроки сейчас контролируют около 60% капитала индустрии хедж-фондов и их доля продолжает расти. [12]

Наибольшими активами среди хедж-фондов в размере $52 млрд. владеет компания Bridgewater Pure Alpha, а самым успешным считается $28-миллиардный фонд американского финансиста Джорджа Сороса Quantum Endowment, приносящий своим вкладчикам в среднем $900 млн. в год.

По прогнозу чикагской исследовательской компании Hedge Fund Research, занимающейся исследованиями  и анализом отрасли хедж-фондов, мировые хедж-фонды в 2010 г. в среднем приумножат средства своих вкладчиков на 1,65%, что станет третьим наихудшим годом для отрасли с 1990 г., когда впервые начались подсчеты. В кризисный 2008 г. фонды в среднем потеряли рекордные 19%, а в 2009 г. среднерыночный подъем в отрасли составил внушительные 20%. Причиной отрицательных результатов в 2010 г. эксперты называют волнения инвесторов по поводу  восстановления  мирового экономического роста. [12]
Хедж-фонды, инвестирующие в Россию, существуют давно. Отдельные подобные фонды появились в середине 90-х годов 20 века. В то же время некоторые западные инвестиционные компании начали уделять серьезное внимание российским инвесторам и привлекать их средства в свои хедж-фонды.

К сожалению, недостаточная разработанность отечественного законодательства и регуляторов финансового рынка привели к тому, что в России до  настоящего времени  отсутствует полноценная  правовая база для этого, давно получившего популярность в развитых странах, инвестиционного инструмента.

Понятие «хедж-фонд» в России определяется «Положением о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов», которое было утверждено Приказом ФСФР от 20 мая 2008 г. № 08-19/пз-н. Согласно этому Положению,  хедж-фонды являются одной из категорий акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов. По сути, определение хедж-фонда дается через описание состава его активов. Активы хедж-фонда могут состоять только из:
— денежных средств, иностранной валюты, на счетах и во вкладах в кредитных организациях;
— акций российских открытых акционерных обществ и иностранных акционерных обществ;
— долговых инструментов;
— акций акционерных инвестиционных фондов и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, за исключением инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов фондов;
— ограниченного числа акций иностранных инвестиционных фондов,
— российских и иностранных депозитарных расписок на ценные бумаги;
— драгоценных металлов, в том числе требований к кредитной организации выплатить их денежный эквивалент по текущему курсу;
— финансовых инструментов, базовым активом которых являются биржевые товары.

Таким образом, никаких других видов активов в хедж-фонде быть не может и фонд, производящий операции с другими видами активов, обязан иметь другое название и статус.
Данное положение также накладывает строгие ограничения на структуру активов хедж-фонда. Она должна отвечать следующим требованиям одновременно:
— активы фонда в виде денежных средств на счетах в одной кредитной организации, могут составлять не более 25% от общей стоимости активов;
— не менее двух третей рабочих дней в течение одного календарного квартала оценочная стоимость активов, указанных выше в пунктах 2 — 9, должна составлять не менее 70% от общей стоимости активов фонда;
—оценочная стоимость всех приобретенных паев (акций) инвестиционных фондов, российских или  иностранных, может составлять не более 30% от стоимости общей активов фонда;
— приобретенная доля в капитале паевого или акционерного инвестиционного фонда, российского или иностранного, должна составлять не более 30%;
— оценочная стоимость неликвидных ценных бумаг может составлять не более 70% активов интервальных паевых инвестиционных фондов.

В качестве пайщиков (акционеров) хедж-фонда могут выступать только лица, признанные квалифицированными инвесторами по российскому законодательству. Закон требует, чтобы это условие было отражено в уставе хедж-фонда. Если управляющая компания допускает продажу паев (акций) хедж-фонда лицам, не являющимся квалифицированными инвесторами, то она может быть подвергнута административному наказанию, а также будет обязана возместить понесенные ими убытки. [5]

В России хедж-фонды могут быть двух типов: закрытые и интервальные. В случае, если фонд является закрытым, инвестор может выйти из него только при окончании срока действия фонда или при продаже своих паев одному из пайщиков фонда. Если фонд интервальный, то правилами фонда устанавливаются периоды, когда паи могут быть куплены или проданы.

В июле 2009 года ФСФР России зарегистрировала первый в России хедж-фонд, созданный управляющей компанией «Альфа-Капитал». Фонд является закрытым, относится к категории хедж-фондов и называется ЗПИФ «Фонд частных инвестиций». Фонд рассчитан на квалифицированных инвесторов и соответствует новым требованиям регулятора к составу и структуре активов. По словам представителей управляющей компании, данный фонд предполагает самую широкую инвестиционную декларацию и структуру активов. Помимо доступа к иностранным финансовым инструментам, правилами фонда предусмотрена возможность заключения маржинальных сделок, что является немаловажным преимуществом в условиях высокой волатильности мировых финансовых рынков.

ЗПИФ «Фонд частных инвестиций» стал первым хедж-фондом, созданным индивидуально для частного лица. И теперь вложение в данный фонд доступно всем физическим лицам, являющимся квалифицированными инвесторами. В нем инвесторы  одновременно смогут воспользоваться всеми преимуществами паевого фонда — налоговые льготы и жёсткое законодательное регулирование со стороны государства, а также широкими инвестиционными возможностями, которые сегодня предусмотрены для хедж-фондов.

Тем не менее, можно отметить некоторые слабые стороны стратегии нового фонда. ЗПИФ «Фонд частных инвестиций» предлагает самую широкую инвестиционную декларацию и структуру активов, а, как известно, в большинстве случаев хедж-фонды должны придерживаться определенной стратегии: арбитраж на рынке облигаций, нейтральная стратегия и т.п. Также правилами фонда предусмотрена возможность заключения маржинальных сделок, что является немаловажным преимуществом в условиях высокой волатильности, но, в свою очередь, резко увеличивают риски и, как правило, приносит убытки.

Стратегии управления хедж-фондами достаточно разнообразны и различаются уровнем риска и доходности. Официальной классификации инвестиционных стратегий хедж-фондов, пока не существует. В зарубежных  странах широко известна классификация хедж-фондов, разработанная инвестиционным банком Credit Suisse/Tremont. В ней выделяются 10 категорий хедж-фондов:

  1. Хедж-фонды, совмещающие длинные и короткие позиции по акциям (Long/shortequity). Стратегия соответствует «классической» модели и заключается в покупке «хороших» ценных бумаг и продаже «плохих», тем самым не исключая полностью, но значительно уменьшая рыночное влияние.
  2. Коротконаправленные стратегии (Dedicatedshort). Фонды, использующие только короткие позиции по ценным бумагам.
  3. Нейтральный к рынку активов (Equitymarketneutral). Эти фонды, используют рыночную неэффективность по ценам разных ценных бумаг на соответствующие (схожие) активы, полностью нейтрализуя зависимость от рыночных воздействий.
  4. Фонды проблемных ценных бумаг (Distressedsecurities). Они оперируют с долгами или активами компаний, имеющих финансовые или операционные проблемы, за которыми может последовать преобразование компании: банкротство, распродажа активов, реструктуризация и т.п.
  5. Арбитраж по слияниям (Mergerarbitrage). Стратегия заключается в инвестициях, связанных с компаниями, которые, как ожидается, будут проходить через процесс слияния или поглощения с другими компаниями.
  6. Арбитраж по конвертируемым облигациям (Convertiblebondarbitrage). Фонды пытаются извлечь выгоду из ценовых несоответствий между конвертируемыми облигациями и их базовыми акциями.
  7. Арбитраж по облигациям (Fixed income arbitrage). Этот класс стратегий направлен на получение дохода от ценовых аномалий между взаимосвязанными облигациями.
  8. Фонды развивающихся рынков (Emergingmarket). Фонды инвестируют во все виды ценных бумаг, связанных с развивающимися странами: акциями, облигациями, государственными долговыми обязательствами.
  9. Макроинвестирование (Globalmacro). Заключается в направленном инвестировании на глобальных рынках в валюту, акции, облигации, товары/сырье.
  10. Управляемые фьючерсные (Managedfutures). Торгуют первично размещенными товарными и финансовыми фьючерсными контрактами в интересах своих клиентов. [9]

Отечественные авторы предлагают разбить множество стратегий хедж-фондов на три больших группы:

  1. Стратегии относительной стоимости (Relativevalue). Основаны на работе с взаимосвязанными инструментами.
  2. Событийные стратегии. Основаны на ожидании корпоративных событий, предоставляющих возможности для арбитража.
  3. Направленные стратегии. Основаны прогнозировании возможного направления движения рынка и открытии торговых позиций в этом направлении. [4]

За рубежом хедж-фонды уже давно стали серьезным финансовым инструментом, которым пользуется широкий круг инвесторов: от состоятельных частных лиц до крупных финансовых институтов, таких, как например, пенсионные фонды. Открытые паевые инвестиционные фонды акций и облигаций, несмотря на большую доступность, по сути, предназначены для инвесторов, которые понимают, что сейчас происходит на рынке, что  может произойти в будущем. Многие зарубежные хедж-фонды в благоприятные для инвестиций 2000-2007 годы применяли простые инвестиционные стратегии, схожие со стратегиями обыкновенных паевых фондов. Однако резкое обесценение активов во время финансового кризиса в 2008 году заставило управляющих хедж-фондами ужесточить контроль за уровнем заемных или так называемых «маржинальных» активов в портфелях фондов и активно использовать стратегии хеджирования.

Можно сказать, что зарубежные хедж-фонды снова становятся наиболее подходящим инструментом для инвесторов, которые не желают совершать активные инвестиции на финансовых рынках, стремятся защитить свои денежные средства и при этом получить разумную доходность.  Для фонда,  нацеленного на долгосрочное существование на рынке, трехзначная доходность — это скорее минус, чем достоинство. Она говорит о высоком риске операций фонда. [13]

В России по состоянию на 30 сентября 2010 года зарегистрированы 7 хедж-фондов, из них 6 уже функционирует. [11]

Пока этого явно недостаточно, чтобы говорить о развитии в нашей стране этого инструмента коллективного инвестирования. Тем не менее, с развитием фондового рынка в России интерес к хедж-фондам будет повышаться. Ожидается увеличение количества фондов данной категории, зарегистрированных в России, и увеличение активов под управление этих фондов в несколько раз. Пока же инвестиции в хедж-фонды, хотя и вызывают интерес у российского инвестора, доступны очень ограниченному кругу участников рынка.

Таким образом, инвестиции в хедж-фонды не только привлекательное, но и трудоемкое дело для квалифицированного инвестора, требующее глубоких знаний и понимания рыночных механизмов, четкой постановки целей инвестирования, грамотного распределения ресурсов и терпения. Хедж-фонды в России — еще только формирующийся институт. Тем не менее, исходя из зарубежного опыта и принимая во внимание тот факт, что агрессивный рост российского фондового рынка закончился, сегодня приобретает особую актуальность  повышение качества управления фондами коллективных инвестиций, развитие новых инструментов коллективного инвестирования, и в этом плане хедж-фонды имеют большие перспективы.


Библиографический список

  1. Буркова А. Хедж-Фонды // методический журнал «Инвестиционный банкинг» [Электронный ресурс] : URL: http://bankir.ru/publication/article/1515752 (дата обращения: 01.10.2010).
  2. Газета Financial Times [Электронный ресурс] : URL: http://www.ft.com/cms/s/o/c5d9bf6e-oe9d-11df-bd79-00144feabdc0,so1=1 .html (дата обращения: 19.09.2010).
  3. Интернет-ресурс о деятельности хедж фондов [Электронный ресурс] : URL: http://hedgefund.net (дата обращения: 1.10.2010).
  4. Котиков В., Нейл Д. Хедж-фонды. Игра на рынке по новым правилам. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 184 с.
  5. Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов: приказ ФСФР РФ от 20 мая 2008 г. № 08-19/пз-н (с изм. и доп., внесенными приказами ФСФР РФ от 23 сент. 2008 г., от 2 апр. 2009 г., от 6 авг. 2009 г., от 29 дек. 2009 г., от 20 мая 2010 г.). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
  6. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с изм. и доп., по состоянию на 22.04.2010). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
  7. О создании первого в России хедж-фонда [Электронный ресурс] : URL: http://dmitriklimov.com/investicii/novye-vidy-pifov-xedzh-fondy.html (дата обращения: 02.09.2010).
  8. О хедж-фондах [Электронный ресурс] : URL: http://www.eurekahedge.com/database/faq.asp#1 (дата обращения: 27.09.2010).
  9. Подходы к классификации хедж-фондов [Электронный ресурс] : URL: http://www.hedgeindex.com (дата обращения: 03.10.2010).
  10.  «Получат ли развитие в России национальные хедж-фонды?» — Интервью с Михаилом Анциферовым, руководителем группы компаний Гибкие Финансовые Технологии [Электронный ресурс] : URL: http://fintimes.km.ru/ekonomika-rossii/khedzh-fond/9304 (дата обращения: 21.09.2010).
  11.  Рейтинги и статистика количества и дифференциация по категориям российских управляющих компаний и паевых инвестиционных фондов. [Электронный ресурс] : URL: http://www.nlu.ru/stat-count_pifs.htm (дата обращения: 30.09.2010).
  12.  Статистика по зарубежным хедж-фондам [Электронный ресурс] : URL: http://eizvestia.com/finance (дата обращения: 14.09.2010).
  13.  Хедж-фонды в России и за рубежом [Электронный ресурс] : URL:  http://hedgeblog.ru/xedzh-fondy-v-rossii-i-za-rubezhom (дата обращения: 29.09.2010).