Рынок первичного публичного предложения ценных бумаг: пути развития в Украине

ПОДЕЛИТЬСЯ С ДРУЗЬЯМИ
Авторы


старший преподаватель кафедры банковских инвестиций
Украина, Киевский национальный экономический университет имени Вадима Гетьмана
smart.2_@ukr.net

Аннотация

В статье раскрыты предпосылки для активизации рынка ІРО в Украине, а также факторы, препятствующие его развитию в настоящий момент. Проанализирована история выхода компаний на иностранные площадки, в результате чего выявлены ключевые тенденции развития рынка ІРО украинских компаний за рубежом. Разработаны практические рекомендации по активизации рынка ІРО непосредственно в Украине, а также предложена структурная модель его функционирования.

Ключевые слова

ІРО, украинский рынок ІРО, фондовый рынок, фондовая биржа, эмитент, инвестор, тенденции развития рынка ІРО, структурная модель функционирования рынка ІРО.

Категории статьи:

Рекомендуемая ссылка

Гладчук Ксения Николаевна
Рынок первичного публичного предложения ценных бумаг: пути развития в Украине// Современные технологии управления. ISSN 2226-9339. — №10 (34). Номер статьи: 3402. Дата публикации: . Режим доступа: http://sovman.ru/article/3402/
Переход экономики Украины к рыночным основам хозяйствования вызвал существенные изменения в функционировании украинского рынка капитала. Важной задачей финансового менеджмента на данном этапе является уменьшение долговой нагрузки предприятий и использование новых методов финансирования, в том числе акционирования. В условиях финансовой глобализации широкое распространение приобретает такая форма привлечения акционерного капитала, как первичное публичное предложение ценных бумаг, или ІРО. Последняя является эффективной не только с точки зрения отдельной компании, которая получает долгосрочные ресурсы для расширения деятельности, но и положительно влияет на экономику и имидж страны в целом.

В последнее время в научной и практической литературе значительное внимание уделяется проблеме привлечения капитала через IPO. Среди работ, посвященных исследованию данного вопроса, можно выделить труды таких зарубежных ученых, как Дж. Риттер [16], И. Уэлч [18], С. Брэгг [17], А. Лукашов [5], А. Могин [12] и др. В данных трудах, в основном, обобщены исследования эмпирических данных по рынку IPO в странах с развитым рынком ценных бумаг (США, Европа), систематизированы длительный опыт и практика проведения IPO. В украинских научных кругах исследованием явления ІРО занимаются следующие ученые: В. Грушко и А. Чумаченко [1], Г. Карпенко [3], В. Кукса [4], Т. Майорова [6], Л. Мельничук [7] и др. Значительное внимание данному вопросу уделяется аналитическими компаниями типа Ernst & Young, PBN Hill + Knowlton Strategies, Renaissance Capital, PwC, ДАГДА, которые исследуют современное состояние мирового и локальных рынков IPO. Однако, несмотря на существенный интерес со стороны ученых и аналитиков к IPO, недостаточно освещены вопросы перспектив развития данного рынка в Украине.

Целью статьи является выявление факторов, сдерживающих развитие украинского рынка IPO, анализ его современного состояния, а также разработка рекомендаций по его активизации.

К сожалению, до 2013 г. в Украине не было совершено ни одной полноценной IPO-сделки. Фактически рынок отсутствует. Выход на локальные фондовые биржи осложняется отсутствием развитого рынка ценных бумаг, недостаточной психологической подготовленностью компаний к повышению прозрачности своего бизнеса, а также низкой заинтересованностью инвесторов выступать участниками рынка ІРО.

Тем не менее, исследование предпосылок становления рынка IPO в Украине показало, что для его активизации уже сегодня есть все необходимые предпосылки. Среди них: значительный инвестиционный потенциал (в первую очередь, за счет сбережений населения); большое количество акционерных обществ, остро нуждающихся в финансировании для развития бизнеса (в частности, агропредприятий); действующий биржевой рынок; начальная законодательная база и инфраструктура; наличие ряда компаний, которые имеют опыт проведения ІРО за рубежом, зарекомендовали себя и в перспективе будут возвращаться на внутренний рынок ІРО, привлекая к нему не только локальных, но и иностранных инвесторов.

Одновременно выявлен ряд факторов, которые все еще заставляют отечественных эмитентов выбирать иностранные юрисдикции для осуществления первичного публичного предложения акций. К ним относятся: недостаточный уровень защиты прав инвесторов, несоблюдение основных стандартов корпоративного права и норм взаимодействия с инвесторами; слабый уровень раскрытия информации эмитентами; полицентрическая биржевая система; неразвитый институт финансового посредничества; низкая активность населения на фондовом рынке; невосприятие отечественного фондового рынка иностранными участниками (инвесторами и эмитентами).

Проведенный анализ показал, что сегодня рынок ІРО как таковой в Украине отсутствует, однако на смену ему активно функционирует рынок ІРО украинских компаний за рубежом. Так, за период 2005-2012 гг. украинским предприятиям удалось привлечь 2,32 млрд. долл. США (23 сделки). Но по сравнению с рынками ІРО развитых стран такой показатель является незначительным. Например, за 2004-2012 гг. в США и Китае привлечено 366 и 456 млрд. долл. США в результате проведенных 1397 и 1814 сделок соответственно. Польша провела 764 сделок на сумму 24 млрд. долл. США. Компании из России в течение только 2010-2011 гг. получали по 5 млрд. долл. США ежегодно, а общий капитал, привлеченный ими с 1996 г., составил 66 млрд. долл. США (табл. 1).

Таблица 1
Сравнительная характеристика рынков ІРО США, Китая, Польши, России и Украины по состоянию на конец 2012 г.*

Страна

Показатели рынка ІРО за 2004-2012 гг.

Количество

Объемы, млрд. долл. США

Китай

1814

456

США

1397

366

Россия

93

66

Польша

764

24

Украина

23

2,32

Источник: составлено и рассчитаноавтором самостоятельно на основе данных [2; 8, с. 8; 9; 10; 11; 13, с. 11, 17;  14; 15, с. 108].
*Примечание. Все ІРО-сделки украинских эмитентов проведены за границей, т.е. фактически показатели украинского рынка ІРО нулевые.

В результате проведенного исследования нами выявлены тенденции развития рынка ІРО украинских компаний за рубежом:

1) Доминирование компаний агросектора (56,5%). Привлекательность агробизнеса для инвесторов состоит в устойчивом спросе на сельскохозяйственную продукцию и привлекательных условиях для развития. Кризис 2007 г. практически не затронул АПК, что еще больше стимулирует вложение средств в него;

2) Выбор эмитентами Варшавской (52%) и Лондонской (39%) фондовых бирж, что объясняется лояльными требованиями для русскоязычных эмитентов и заинтересованностью инвесторов в украинских предприятиях;

3) Выход на международный рынок через предложение акций и депозитарных расписок иностранной холдинговой компании, владеющей украинскими активами. Причина — валютные и законодательные ограничения на прямое предложение ценных бумаг украинских компаний за рубежом. Наиболее популярными юрисдикциями являются Нидерланды, Кипр, Швейцария, Австрия, Великобритания, Люксембург и Британские Виргинские острова.
Установлено, что дальнейшие перспективы применения IPO в Украине зависят от многих факторов. На основании достижений зарубежного и отечественного опыта разработан ряд рекомендаций, которые позволят ускорить развитие рынка IPO в Украине.

Анализ мировой практики показал, что для успешного функционирования рынка ІРО компании- эмитенты должны, прежде всего, соблюдать лучшие практики и стандарты корпоративного управления и связей с инвесторами. Данная задача является особенно актуальной для украинских акционерных обществ. Необходимым условием также является наличие в стране ведущей фондовой биржи с разделением ее на главный и альтернативный сегменты, активная ее интеграция в мировое фондовое пространство, получение членства во Всемирной федерации бирж и установление тесных связей с иностранными фондовыми площадками. С целью обеспечения стабильного спроса на IPO предлагается активизировать участие негосударственных пенсионных фондов (НПФ) в ІРО-сделках по мере развития накопительной составляющей пенсионной системы, в частности, через увеличение норматива инвестирования в акции с 40% до 90%. Не менее важным шагом является популяризация ІРО среди украинского населения с целью повышения уровня защиты прав индивидуальных инвесторов и их активности на рынке ІРО. Развитию рынка IPO в Украине может поспособствовать осуществление «народных» приватизационных сделок с продажей определенного процента ІРО-акций исключительно населению ( например, 15 % по аналогии с Польшей). Актуальным будет проведение кампании по рекламированию украинского рынка ІРО в мире, которая будет включать следующие мероприятия: открытие зарубежных представительств национальной фондовой биржи; запуск специального Интернет-сервиса, посвященного данному рынку, доступного как минимум на английском, немецком, русском и украинском языках; проведение ряда форумов, конференций, семинаров для международного инвестиционного сообщества. Важным шагом станет допуск к рынку ІРО иностранных участников, в частности, эмитентов, обладающих активами в Украине, и инвесторов из других стран.

По результатам проведенного исследования современного состояния и перспектив использования IPO в Украине, предложена структурная модель функционирования рынка IPO в Украине как процесса, включающего следующие составляющие звенья (согласно методологии функционального моделирования IDEF0) (рис. 1): 1) входящее, предусматривающее предложение ценных бумаг эмитентов на первичном рынке; 2) исходящее, отражающее спрос на ценные бумаги эмитентов со стороны инвесторов и дальнейшее их обращение на вторичном рынке; 3) звено управления, согласно которому государственное регулирование рынка ІРО осуществляют Национальная Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Украины (НКЦБФР), Верховный Совет Украины, Национальная комиссия, осуществляющая государственное регулирование в сфере рынков финансовых услуг (Нацкомфинуслуг), и Национальный банк Украины (НБУ); 4) звено механизма, которое устанавливает взаимосвязи между всеми участниками рынка ІРО; а также 5) функциональный блок, обеспечивающий движение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам в обмен на инвестиционные ресурсы на рынке ІРО. Внедрение данной модели может поспособствовать притоку инвестиционных ресурсов в отечественную экономику.


Рисунок 1. Структурная модель функционирования рынка ІРО в Украине, построенная согласно стандарту IDEF0
Источник: составлено автором самостоятельно

Заключение

Украина имеет все необходимые предпосылки для активизации локального рынка IPO. Это: значительный инвестиционный потенциал; большое количество акционерных обществ, остро нуждающихся в финансировании для развития бизнеса; действующий биржевой рынок; начальная законодательная база и инфраструктура; наличие ряда компаний, которые имеют опыт проведения ІРО за рубежом, зарекомендовали себя и в перспективе будут возвращаться на внутренний рынок ІРО. Но ряд факторов заставляет украинских эмитентов выбирать иностранные юрисдикции для осуществления первичного публичного предложения акций. Среди них: недостаточный уровень защиты прав инвесторов, несоблюдение основных стандартов корпоративного права и норм взаимодействия с инвесторами; слабый уровень раскрытия информации эмитентами; полицентрическая биржевая система; неразвитый институт финансового посредничества; низкая активность населения на фондовом рынке; невосприятие отечественного фондового рынка иностранными участниками (инвесторами и эмитентами).

Сделан вывод о том, что сегодня рынок ІРО как таковой в Украине отсутствует, однако вместо него активно функционирует рынок ІРО украинских компаний за рубежом. Анализ его современного состояния позволил выявить основные тенденции развития: доминирование компаний агросектора (56,5%); выбор эмитентами Варшавской (52%) и Лондонской (39%) фондовых бирж; выход на международный рынок через предложение акций и депозитарных расписок иностранной холдинговой компании, владеющей украинскими активами.

Дальнейшие перспективы применения IPO в качестве инструмента финансирования в Украине зависят от многих факторов. Нами предложен ряд мер, которые позволят ускорить развитие украинского рынка ІРО. Среди них: внедрение в украинских акционерных обществах лучших практик и стандартов корпоративного управления и связей с инвесторами; консолидация существующих биржевых площадок в ведущую национальную фондовую биржу, активная ее интеграция в мировое фондовое пространство; стимулирование украинских негосударственных пенсионных фондов к участию в ІРО путем увеличения норматива инвестирования в акции с 40% до 90%; популяризация ІРО среди украинского населения с целью повышения уровня защиты прав индивидуальных инвесторов и их активности на рынке ІРО; осуществление «народных» приватизационных ІРО-сделок с продажей определенного процента ІРО-акций исключительно населению ( например, 15 % по аналогии с Польшей); активная кампания по рекламированию украинского рынка ІРО и допуск к нему иностранных участников (эмитентов, владеющих активами в Украине, и инвесторов).

Предложена структурная модель функционирования рынка IPO в Украине (построенная согласно стандарту IDEF0), внедрение которой может поспособствовать притоку инвестиционных ресурсов в отечественную экономику.


Библиографический список

  1. Грушко В.И. Первичное публичное размещение акций (IPO):   теория   и   практика отечественных компаний: монография / В. И.  Грушко,  О. Г.  Чумаченко.  –  К.: Дорадо-Друк, 2009. – 252 с.
  2. Данные аналитического портала «IPO Tracker в России и СНГ» компании PBN Hill + Knowlton Strategies / Режим доступа: <http://pbn-hkstrategies.com/lng/en/pageTag/page:ipo_tracker>.
  3. Карпенко Г. Проблемы и перспективы привлечения инвестиционного капитала украинскими предприятиями на мировых рынках путем ІРО // Финансы Украины. — №10. — 2008.
  4. Кукса В. Это сладкое слово — ІРО. Украинские предприятия открывают для себе прогрессивный способ интеграции в мировую экономику // Зеркало недели. — 28.09.2007. — № 35 / Режим доступа: <www.dt.ua>.
  5. Лукашов А.В. Процесс приобретения капитала: первичное публичное размещение акций компании (IPO) // Управление корпоративными финансами. — 2004. — №.4 / Режим доступа: <www.grebennikov.ru>.
  6. Майорова Т.В. ІРО как форма привлечения инвестиционного капитала // Финансы Украины. – 2010. – №6. – С. 80-88.
  7. Мельничук Л. Начало истории украинских IPO. Взгляд из Лондона // Зеркало недели. — 16.06.2006. — №22 / Режим доступа: <www.dt.ua>.
  8. Обзор рынка ІРО в Европе за 2012 год  / Отчет международной аудиторской компании PwC / Режим доступа: <http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/ipo-watch-2012-review.jhtml>.
  9. Пионеры ІРО. Выпуски 1, 3, 4. Аналитические обзоры публичных предложений, состоявшихся в 2005, 2007, 2008 годах в России — The PBN Company / Режим доступа: <www.pbnco.com>.
  10. Рэнкинг Эмитентов IPO/SPO/PO 2006-2011 Данные информационно-аналитический проект «Публичные и Частные размещения акций»/Offerings.ru, подготовленный аналитической группой «ReDeal» / Режим доступа: <http://www.offerings.ru/market/ placement/lastplacement>.
  11. Статистические данные представительства Варшавской фондовой биржи в Украине / Режим доступа: <http://ipowse.com.ua/Information/ 253.34.html>.
  12. IPO от І до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / Андрей Лукашов, Андрей Могин. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. — 361 с.
  13. Global IPO Trends Report 2012 / Звіт міжнародної аудиторської компанії Ernst&Young — 29 с. / Режим доступа: <http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Global_IPO_trends_2012/$FILE/ Global_IPO_trends_2012.pdf>.
  14. IPO Center of Excellence Data / Данные информационного портала Ernst&Young / Режим доступа: <http://www.ey.com/GL/en/Services/Strategic-Growth-Markets/ipocenter/# exhibits/ipo-lobby2>.
  15. IPO from A to Z: The Guide for the Issuer 2010 («ІРО от А до Я: Посибие для Эмитента 2010») / Отчет компании Dagda LLC. ― 2010. ― 134 с.
  16. Ritter J.R., December 31, 2011. Initial Public Offerings: Tables Updated Through 2011 / Режим доступа: <http://bear.warrington.ufl.edu/ritter>.
  17. Running a public company: from IPO to SEC reporting / Steven M. Bragg, John Wiley & Sons, Inc., 2009. — 316 p.
  18. Welch, I., 1989. Seasoned offerings, imitation costs, and the underpricing of initial public offerings. Journal of Finance 44, 421–449.