Зарубежный опыт финансового обеспечения жилищной политики

ПОДЕЛИТЬСЯ С ДРУЗЬЯМИ
Авторы


аспирант кафедры финансов
Россия, Саратовский государственный социально-экономический университет
barrier.@rambler.ru

Аннотация

В статье представлен анализ зарубежного опыта организации и финансового обеспечения жилищной политики. В частности, выявлены и рассмотрены целевые ориентиры жилищной политики; выделены основные категории субсидий и соответствующие методические подходы, связанные с жилищным финансированием, повышением доступности жилья и ипотечных кредитов.

Ключевые слова

Финансовое обеспечение, жилищная политика, субсидия, ипотечный кредит.

Рекомендуемая ссылка

Сабирджанов Фарид Рустамович
Зарубежный опыт финансового обеспечения жилищной политики// Современные технологии управления. ISSN 2226-9339. — №12 (36). Номер статьи: 3606. Дата публикации: . Режим доступа: http://sovman.ru/article/3606/
Введение

В настоящее время в России возрастает необходимость эффективного управления не только финансово-хозяйственной деятельностью экономических субъектов, но и государственными расходами. Не составляет исключение проводимая жилищная политика, успешное планирование и реализация которой позволит государству решить проблему повышения эффективности соответствующих бюджетных расходов и поиска дополнительных внебюджетных источников финансирования жилищной сферы.В этой связи изучение успешного зарубежного опыта финансирования жилищной политики позволит предложить пути его адаптации к российской экономике.

Основная часть

Финансовая жилищная политика любой страны включает три основных элемента:

  • финансирование приобретения жилья;
  • финансирование строительства жилья;
  • государственная поддержка в обеспечении жильем семей с невысоким уровнем доходов, то есть с доходами, недостаточными для получения в банках ипотечного кредита на рыночных условиях.

Разработка и внедрение эффективных механизмов жилищного финансирования по трем данным направлениям является основой формирования современной стратегии жилищной политики и обеспечения доступности жилья для семей с различным уровнем доходов.

В большинстве зарубежных стран государство активно участвует в решении жилищных проблем своих граждан. Например, масштабы государственной помощи гражданам в улучшении их жилищных условий, оцениваемые затратами федерального бюджета на жилищную помощь, иллюстрирует в США показатель доли жилищных субсидий в ВВП, который в 2005 году составил 0,3% [3].

Формирование жилищной политики является важнейшей частью государственной политики большинства как экономически развитых, так и развивающихся стран. Способы ее реализации, формы участия государства, масштабы и механизмы финансовой поддержки граждан зависят от множества факторов, среди которых выделим:

  • уровень экономического развития страны;
  • уровень жизни населения и его обеспеченность жильем;
  • состояние жилищного фонда страны;
  • масштабы развития ипотечного жилищного кредитования;
  • условия предоставления ипотечных жилищных кредитов;
  • состояние сферы жилищного строительства;
  • особенности законодательства, регулирующего жилищную сферу.

Опыт зарубежных стран демонстрирует некоторые общие подходы к формированию приоритетов государственной жилищной политики. При разработке стратегии жилищной политики определяются ее целевые ориентиры и выявляются те сферы жилищного рынка, которые требуют вмешательства государства: повышение уровня жилищной обеспеченности граждан,  формирование нормальных условий жизни в районах постоянного проживания населении, повышение доступности жилья, стимулирование экономического роста через жилищный сектор.

Повышение уровня жилищной обеспеченности граждан как фактор формирования стабильного общества. Для формирования стабильного общества важно создать слой собственников жилья, а не только развивать преимущественно сектор арендного жилья. В связи с реализацией данной цели для того, чтобы программа обеспечила достижение желаемых результатов необходимо определение основных параметров, характеризующих жилье, которое может считаться стандартным («справедливым») и которое подпадает под программу жилищного субсидирования; определение категорий лиц, соответствующих условиям программы, и критериев отбора участников программы.

Формирование нормальных условий жизни в районах постоянного проживания населения. В большинстве развивающихся стран, таких, как Индия, Филиппины, Мексика, изначально основной целью жилищной политики  было повышение качества жизни граждан путём субсидирования, обеспечение качества жилищных условий [4]. В тех странах, где значительная часть населения проживает в условиях ниже стандартного уровня, эта цель становится приоритетной для жилищной политики. В развитых странах (США, Нидерланды, Франция), где наличие жилья, не отвечающего стандартным требованиям, не является серьезной проблемой, мероприятия жилищной политики по формированию нормальных условий жизни населения в районах постоянного проживания в основном направлены на улучшение ситуации в неблагополучных микрорайонах.

В России данный аспект государственного участия в жилищной сфере актуален для районов, признанных непригодными для проживания граждан (районы Крайнего Севера и приравненные к ним районы), в ситуациях экологических и техногенных катастроф, для решения проблемы обеспечения нормальным жильем граждан, проживающих в ветхом и аварийном жилищном фонде.

Повышение доступности жилья требует тщательного предварительного анализа жилищного рынка и выявления причин, ограничивающих возможности граждан улучшать жилищные условия. Для этого оцениваются причины недостаточного объема предложения жилья на рынке: недостатки нормативной базы, проблемы экономического характера, отсутствие земельных участков для жилищного строительства с налаженной коммунальной инфраструктурой, монопольные явления в сфере жилищного строительства, неразвитость кредитования жилищного строительства и другие. Анализируются причины неспособности населения приобретать жилье: низкие доходы населения, ограниченный объем предлагаемых ипотечных жилищных кредитов, недоступные для граждан с невысоким уровнем доходов условия кредитования, ориентация банков на высокодоходные слои населения, неразвитость жилищного рынка и так далее. В соответствии с результатами анализа формируются содержание и основные мероприятия жилищной политики.

Стимулирование экономического роста через жилищный сектор. Особое внимание развитию жилищного сектора уделяется в периоды после рецессии или депрессии в целях ускорения развития экономики. Так, большинство жилищных институтов в США (Федеральная жилищная администрация Federal Housing Administration (FNA) — 1934 г., Федеральное агентство Federal National Mortgage Association (ФэниМэй) – 1938г.) были созданы правительством сразу после экономической депрессии [5]. Тем не менее, для большинства стран с развивающейся экономикой (Польша, Венгрия и пр.)стимулирование экономического роста через жилищный сектор не может быть главной целью жилищной политики, поскольку ограниченность государственных бюджетов развивающихся стран не позволяет направлять значительные средства в жилищный сектор.

На протяжении последних тридцати лет в жилищной политике зарубежных стран наблюдались две взаимосвязанные тенденции: во-первых, расширение использования субсидий как элемента жилищной политики для стимулирования спроса, а не предложения жилья, и, во-вторых, изменение роли государства, которое взяло на себя функцию оказания поддержки и стимулирования развития рынков жилья. В то же время изменения в национальной жилищной политике происходят постепенно. В некоторых странах в разных пропорциях сосуществует финансирование государством строительства жилья и государственная поддержка в обеспечении жильем семей с невысоким уровнем доходов. Так, например, во Франции 3/4 объема государственной помощи идет на предоставление жилищных субсидий населению и 1/4 — на оказание помощи строительным организациям [4].

Основу жилищной политики составляют различные виды  субсидирования, связанного с системой жилищного финансирования. Анализируя опыт зарубежных стран [1], выделим основные категории субсидий, связанных с жилищным финансированием, повышением доступности жилья и ипотечных кредитов:

  • субсидирование процентной ставки по ипотечным жилищным кредитам, предоставленным на рыночных условиях;
  • предоставление ипотечных жилищных кредитов по ставкам ниже рыночных за счет средств специальных фондов;
  • создание условий для снижения процентной ставки по ипотечным жилищным кредитам путем использования льгот при взимании подоходного налога, связанных с выплатой процентов по ипотечному кредиту;
  • государственная поддержка жилищных сберегательных программ;
  • государственное страхование кредитного риска при ипотечном жилищном кредитовании;
  • жилищное финансирование через государственные жилищные банки;
  • предоставление единовременной субсидии для оплаты первоначального взноса при получении ипотечного жилищного кредита (авансовые субсидии).

Приведем краткую характеристику этих видов субсидий, проанализируем их достоинства и недостатки.

Субсидирование процентной ставки по ипотечным жилищным кредитам, предоставленным на рыночных условиях. Государство содействует снижению процентной ставки по ипотечному жилищному кредиту (по сравнению с обычной рыночной ставкой) для заемщика путем компенсации кредитной организации разницы между рыночной и льготной процентными ставками.

Разновидностями такого государственного содействия могут быть: выплата кредитору определенной части процентов или снижение процентной ставки до какого-то определенного уровня, то есть банку компенсируется разница между рыночной процентной ставкой и установленной для заемщика льготной процентной ставкой.

Снижение процентной ставки может действовать в течение всего срока кредита, или в течение установленного первоначального срока, или же постепенно уменьшаться — в зависимости либо от роста доходов заемщика, либо от истекшего срока кредита. В определенных ситуациях субсидия подлежит возврату. Например, если заемщик в США не выполняет требования проживания в приобретаемом с помощью льготного кредита жилье в течение установленного срока (5-6 лет), то он должен вернуть средства субсидии. Такие субсидии могут применяться для финансирования определенного типа жилья (новых домов, ограниченных по стоимости) или предоставляться только определенным категориям семей (тем, кто впервые приобретает жилье).

Серьезной проблемой данного вида субсидирования является оценка будущих затрат бюджета, возникающих в связи с изменением ситуации на финансовых рынках, изменением уровня инфляции.

Отметим неэффективность подхода, при котором на бюджет возлагается функция субсидирования процентной ставки по ипотечным кредитам. Процентная ставка — рыночная категория. Ее величина определяется  рыночными факторами (стоимостью для банка финансовых ресурсов, являющихся источником кредитов, оценкой рисков, присущих той или иной банковской операции, в частности ипотечному кредитованию, и др.). Кроме того, ипотечные жилищные кредиты предоставляются на длительные сроки, поэтому в условиях нестабильной экономики возможны существенные изменения на кредитно-финансовом рынке, влекущие рост рыночных процентных ставок с соответствующим увеличением бюджетной нагрузки. Это налагает дополнительный риск на  бюджет, определенный риск несут и банки, так как  средств, предусмотренных бюджетом на жилищную программу, может не хватить, и банки будут получать только ту часть процентного платежа, которую вносит заемщик (без бюджетной компенсации). Сумму бюджетных средств, которая потребуется в будущем на программы субсидирования процентной ставки рассчитать очень трудно, так как она во многом зависит от тенденций на кредитно-финансовом рынке.

При реализации программ такого типа важно также учитывать фактор развитости конкуренции на рынке ипотечных кредитов. При ограниченной конкуренции часть субсидии может быть монополизирована доминирующей на ипотечном рынке кредитной организацией. В этом случае субсидия может привести к повышению цен на все ипотечные кредиты в связи с повышением спроса на них. На начальном этапе программа субсидирования процентной ставки может быть недорогой. Однако при её оценке надо принимать во внимание полную сумму будущих расходов по программе, которая носит неопределенный характер и зависит от изменения финансово-экономических параметров развития экономики страны.

В качестве примера страны, применяющей субсидирование процентной ставки по ипотечным жилищным кредитам, можно назвать Чехию, где было предусмотрено прямое снижение процентной ставки по кредитам на цели приобретения нового жилья (с начала 2005 г. было прекращено субсидирование процентной ставки, так как произошло снижение рыночных процентов по кредитам до 3-4%) [4]. Другой пример — Венгрия, где принято субсидирование ставок по ипотечным облигациям и прямое снижение процентной ставки по ипотечным кредитам для граждан, впервые приобретающих новое жилье. В Иордании ежегодно выделяется ограниченное количество субсидий на покрытие процентной ставки (по кредитам с фиксированным процентом), причем будущие затраты полностью предусмотрены в бюджете.

Предоставление ипотечных жилищных кредитов по ставкам ниже рыночных за счет средств специальных фондов. Государство в рамках жилищной политики создает специальный фонд, который предоставляет льготные кредиты на приобретение или строительство жилья. Так, в Бразилии успешно функционирует Фонд обеспечения персонала, в Индонезии государство предоставляет кредитным организациям кредиты по ставке ниже рыночной, в Мексике действует специальный жилищный фонд, на Филиппинах предоставление ипотечных жилищных кредитов по ставкам ниже рыночных осуществляет пенсионный фонд. Программы предоставления ипотечных жилищных кредитов по ставкам ниже рыночных за счет средств специальных фондов иногда деформируют рынок, так как мешают развитию рыночныхфинансовых институтов, поскольку ставят частные кредитные организации в худшие условия и вытесняют их с рынка жилищного финансирования семей с невысоким уровнем доходов. Полная будущая стоимость субсидии не отражена ни в каком бюджете, игнорируются будущие убытки поддерживаемых государством кредитных организаций или фондов в случае невозврата кредита.

Создание условий для снижения процентной ставки по ипотечным жилищным кредитам путем использования льгот, связанных с выплатой процентов по ипотечному кредиту, при взимании подоходного налога. Данный подход к жилищному субсидированию предполагает, что налогооблагаемый доход сокращается на сумму выплаченных процентов по кредиту, взятому с целью приобретения жилья или расширения имеющегося жилья. Выделим следующие разновидности и особенности применения этого подхода:

  • из налогооблагаемого дохода вычитаются не только проценты, но и платежи по погашению основного долга, а также налог на недвижимость (Португалия, Норвегия);
  • вводятся ограничения для общей суммы процентов, которую можно вычесть, или для общей суммы кредита, при которой действует данная льгота (Великобритания, Финляндия, Дания);
  • используется вариант налогового кредита (фиксированная часть процентов засчитывается в счет налога, подлежащего уплате) (Финляндия, Германия).
  • в США размер налоговых льгот, предоставляемых в связи с выплатой процентов по ипотечному кредиту [1], практически не ограничен, поэтому большая часть субсидий попадает к наиболее обеспеченным семьям.

Недостатком этих программ жилищной политики является то, что самые большие субсидии получают семьи с высокими доходами, а семьи с низкими доходами в значительно меньшей степени пользуются данной льготой, поскольку они либо освобождены от уплаты подоходного налога, либо не имеют достаточных доходов для приобретения жилья.

Государственная поддержка жилищных сберегательных программ. Схемы мероприятий жилищной политики, реализующих государственную поддержку жилищных сберегательных программ, построены по образцу немецкой системы стройсбережений [2]. Участник программы получает премию в зависимости от суммы, накопленной за каждый год, причем премия может быть снята со счета только по прошествии определенного минимального количества лет.

Специальные учреждения — стройсберкассы (Bausparkassen) заключают с гражданами сберегательные контракты, в которых оговариваются условия накопления средств и получения кредитов под залог недвижимости. Кредиты предоставляются по ставкам ниже рыночных, поскольку и накопления осуществляются по более низким по сравнению с рынком ставкам.

Разновидностью данной программы является французская система, в которой средства граждан накапливаются в финансовых компаниях или коммерческих банках и используются преимущественно для предоставления жилищных кредитов. Система стройсбережений способствует росту сбережений, помогает оценивать платежеспособность заемщиков и направлять дешевые кредиты на цели жилищного финансирования (в качестве дополнения к финансированию по рыночным ставкам). Системы стройсбережений не имеют адресной направленности на определенную доходную категорию, воспользоваться программой могут семьи с разным уровнем доходов. Большая часть субсидии попадает к семьям со средними доходами, которые могут и без программы стройсбережений осуществлять сбережения, необходимые для получения ипотечного жилищного кредита и приобретения жилья. В Германии существуют ограничения на максимальный размер субсидии и кредит используется в основном в качестве дополнения к традиционному ипотечному кредитованию. В числе стран, использующих жилищные сберегательные программы, Германия, Франция, Чехия, Венгрия, Словакия, Чили, ЮАР и другие [4].

Серьезная проблема жилищных сберегательных программ связана с обеспечением их привлекательности для граждан, поскольку основным источником ресурсов жилищных кредитов, предоставляемых в рамках данных программ, выступают средства жилищных сбережений. Условия накоплений должны обеспечивать доходность сбережений, сопоставимую с рыночной, чтобы программа была интересна и тем гражданам, которые могут впоследствии не взять кредит. Эта проблема решается путем государственной поддержки жилищных сберегательных программ. Как было сказано выше, в странах, реализующих жилищные сберегательные программы, существует система предоставления государственных премий при выполнения гражданами условий накопления. Возникает задача оценки бюджетных затрат на поддержку жилищных сбережений. Это особенно актуально для условий волатильной инфляции, когда представляется крайне трудным оценить предстоящие затраты, связанные с реализаций жилищных сберегательных программ. Так, при уровне процента по кредиту, типичном для большинства жилищных сберегательных программ (5-6%), процентная ставка по накоплениям может составлять 3-4%. Следовательно, государство в рамках жилищной политики должно обеспечить реальную доходность по накоплениям на уровне не ниже 11-12% (при уровне инфляции 10%), чтобы средства приносили доход и не обесценивались. Определяя формы государственного участия в системе жилищных сбережений, важно учитывать реальные возможности государственного бюджета, обеспечивать прозрачность и целенаправленность расходования бюджетных средств.

Государственное страхование кредитного риска при ипотечном жилищном кредитовании (ипотечное страхование). Государство берет на себя, полностью или частично, кредитный риск по ипотечным жилищным кредитам (по всем кредитам или определенной их части), предоставляемым кредитными организациями. Это осуществляется путем предоставления гарантий по обязательствам заемщика перед частными кредитными организациями или путем государственного страхования кредита от риска невозврата.

Система ипотечного страхования создает условия для предоставления кредитов семьям, отвечающим стандартным требованиям, предъявляемым к платежеспособности заемщиков, но не располагающим достаточными накоплениями для внесения первоначального взноса, а также способствует повышению доступности приобретения жилья с использованием средств ипотечных жилищных кредитов.

Программы ипотечного страхования нацелены на то, чтобы граждане (или отдельные категории граждан) могли получать кредит с более высоким LTV (соотношением суммы кредита и стоимости залога). Подобные схемы  достаточно эффективны для поощрения развития ипотечного кредитования, особенно для целевых групп. Адресная направленность этих программ достигается путем ограничений на цену жилья или размер кредита. Таким образом, при развитии системы ипотечного страхования появляется возможность существенно расширить круг потенциально квалифицированных заемщиков и увеличить объем долгосрочных ипотечных кредитов, выдаваемых гражданам на приобретение жилья. В то же время при снижении доли первоначального взноса и, соответственно, увеличении доли кредита относительно оценочной стоимости залога у кредитора возникают некие дополнительные кредитные риски, которые могут привести к финансовым потерям в случае дефолта заемщика. Договор страхования ипотечных рисков позволяет банку-кредитору полностью или частично страховать эти повышенные кредитные риски.

Договор является при этом дополнительным обеспечением возвратности кредитных средств в случае наступления дефолта заемщика и невозможности реализации залога по цене, достаточной для покрытия суммы ущерба. При наступлении страхового случая страховая компания обязуется перед банком осуществить страховые выплаты в пределах страхового покрытия, размер которого будет установлен в договоре страхования ипотечных рисков.

В качестве примеров стран, где используется государственное страхование кредитных рисков как элементов жилищной политики,  обычно называют  США (полное покрытие рисков по дешевому жилью, программа для ветеранов), Канады, Филиппин, ЮАР. Так, создание в 1934 г. правительством США государственной Федеральной жилищной администрации — структурного подразделения Департамента жилья и городского развития США, — предназначенной для страхования кредитных рисков, стало удачным примером выхода из кризиса, поразившего банковскую систему и подорвавшего платежеспособность большинства заемщиков, шагом, оказавшим положительное воздействие на рост и развитие первичного и вторичного рынков ипотечных кредитов. При условии получения страховки от Федеральной жилищной администрациибанк может выдать до 95-97% стоимости залогового жилья, будучи уверенным, что в случае дефолта заемщика все его потери будут полностью покрыты страховщиком [1]. Это способствовало увеличению объема выдаваемых кредитов и расширению круга заемщиков за счет менее обеспеченных слоев населения.

Система ипотечного страхования формируется и в странах бывшего Советского Союза. Например, в Республике Казахстан появился Фонд гарантирования ипотечных кредитов, нацеленный на создание государственной системы страхования кредитных рисков. Частные страховые компании, начиная с 2002 г., также осваивают этот продукт. С 2000 г. государственная система страхования ипотечных рисков была создана в Литве.

Предоставление единовременной субсидии для оплаты первоначального взноса при получении ипотечного жилищного кредита (авансовые субсидии).Все рассмотренные элементы жилищной политики предусматривают косвенное оказание помощи гражданам в приобретении жилья, как правило, путем содействия в повышении доступности кредита. Прямая помощь — это программа субсидии, предоставляемая для оплаты первоначального взноса при приобретении жилья с использованием средств ипотечного жилищного кредита.

В Германии единовременная субсидия предоставляется всем гражданам, впервые приобретающим жилье. В других странах (Чили, Коста-Рика, Эквадор и др.) на субсидию имеют право только семьи с низким или средним доходом, впервые приобретающие новое жилье. Прямая субсидия позволяет получить кредит тем, кто не может собрать достаточно денег для первоначального взноса, в то время как те, кому кредит предоставлен быть не может, не смогут получить выгоду от субсидии. Субсидия может быть направлена на оплату первоначального взноса и расходов по сделке или на уменьшение размера необходимого кредита.

Если программа адресована семьям с низкими доходами, то обычно налагаются некоторые ограничения на местоположение, тип и стоимость жилья, для приобретения которого данная субсидия может применяться. Из-за этих ограничений возникает зазор между ценностью субсидии с точки зрения получателя и ее стоимостью. Кроме того, программа обычно требует значительных административных усилий. При разработке программы важно четко определить, какие категории граждан смогут получить субсидию. Это обеспечивает более справедливое определение размера субсидии и прозрачность механизма ее распределения. Кроме того, большинство таких программ предусматривают неуклонное уменьшение размера субсидии по мере роста дохода (в противоположность большинству программ по субсидированию процентной ставки).

Субсидирование первоначального взноса часто сочетается с накопительными программами, в рамках которых граждане демонстрируют свою платежеспособность, возможность осуществлять накопления. Такие программы позволяют в целом уменьшить сумму кредита, сделав его более доступным. Хорошим примером является опыт Чили, где впервые были введены такие субсидии для семей с низким доходом. По условиям программы, субсидии выдаются только для приобретения новых домов и должны дополняться финансированием, предоставляемым государственными структурами тем семьям, которые по уровню дохода находятся за пределами сферы деятельности частных кредитных организаций. Кроме того, от семьи требуется наличие определенной суммы сбережений, сделанных в рамках накопительных программ.

Жилищное финансирование через государственные жилищные банки. Эта программа жилищной политики применялась в большинстве стран Африки (сейчас большая часть банков не функционируют), Бразилии, Индонезии, Иордании (сейчас банки приватизированы), Таиланде, где государственные жилищные банки стали основой развития жилищного кредитования. Сегодня в Таиланде Жилищный банк способствует привлечению частных кредитных организаций к операциям в секторе низких или умеренных доходов населения, в Иордании государственный банк функционирует на коммерческих принципах.
Жилищное финансирование через государственные жилищные банки позволило быстро развить жилищное финансирование в странах, где еще не созданы соответствующие условия для того, чтобы частные банки были заинтересованы в осуществлении жилищного кредитования и реализации государственной жилищной политики.

Важнейшей проблемой реализации этих программ жилищной политики является обеспечение эффективности работы государственного жилищного банка. Если банк функционирует как государственная структура, то административные затраты и потери, связанные с невозвратами по кредитам, будут довольно высокими. Программа относительно проста в реализации, что составляет одно из основных ее преимуществ.

Заключение

Подводя итог, можно констатировать, что в любой стране с рыночной экономикой жилье и частные земельные участки, занятые этим жильем, являются важнейшим составным элементом национального богатства, а вложения граждан в недвижимость представляют собой большую часть материальных активов домохозяйств. Стратегия жилищной политики в каждой стране формируется с учётом национальных особенностей и возможности бюджета. Повышающиеся требования к качеству жизни, в том числе величине и комфортности жилища, делают жилищную политику одним из приоритетных направлений государственной экономической политики стран.


Библиографический список

  1. Hoek-Smit M. C., Diamond D. B. The Design and Implementation of Subsidies for Housing Finance. PreparedfortheWorld Bank Seminar on Housing Finance. March 10-13, 2003.
  2. Гудименко Г.В. Формирование фондовых инструментов финансирования ипотечных кредитов. Научное издание. – М: МАОР, 2005. — 131с.
  3. Департамент жилья и городского развития США (TheU.S.Department of Housingand Urban Development) //официальный сайт: http://portal.hud.gov
  4. Рогожина Н.Н., ТумановА.А. Зарубежный опыт предоставления субсидий на приобретение жилья гражданам с невысоким уровнем доходов.  — М.: Фонд «Институт экономики города», 2007. — 96 с.
  5. Энциклопедия Российской секьюритизации – 2008.  С-Пб.: Cbonds (ООО «Сбондс – Петербург»), 2008. – 351с.