Совершенствование процедуры и критериев оценки банками проектов повышения энергоэффективности
Improvement treatments and criteria assessing banks the energy efficiency projects
Авторы
Аннотация
Стимулировать банковское кредитование проектов повышения энергоэффективности предприятий возможно за счет повышения точности стоимостной оценки проекта и эффекта от его реализации. В статье предложена последовательность процедуры и соответствующие критерии оценки проектов повышения энергоэффективности, что позволит повысить шансы на успех инвестиционного проекта и обеспечить финансовую устойчивость банка.
Ключевые слова
энергоэффективность, политика повышения энергоэффективности, кредитование, формы и методы финансовой оценки проектов повышения энергоэффективности.
Рекомендуемая ссылка
Рыжкова Анна Владимировна. Совершенствование процедуры и критериев оценки банками проектов повышения энергоэффективности // Современные технологии управления. ISSN 2226-9339. — №5 (29). Номер статьи: 2903. Дата публикации: 08.05.2013. Режим доступа: https://sovman.ru/article/2903/
Authors
Abstract
Stimulate bank lending to businesses for energy efficiency projects is possible by increasing the accuracy of the valuation the project and the effect of its implementation. The paper presents a sequence of procedures and appropriate assessment criteria for energy efficiency projects, which will increase the chances of success of the investment project and to ensure the financial stability of the bank.
Keywords
energy efficiency, energy policy, lending, forms and methods of assessment energy efficiency projects.
Suggested citation
Ryzhkova Anna Vladimirovna. Improvement treatments and criteria assessing banks the energy efficiency projects // Modern Management Technology. ISSN 2226-9339. — №5 (29). Art. # 2903. Date issued: 08.05.2013. Available at: https://sovman.ru/article/2903/
Введение
Развитие банковского кредитования проектов повышения энергоэффективности предприятий (ППЭП) в Украине – это одно из наиболее важных заданий с позиции обеспечения экономической безопасности и стимулирования экономического роста. Однако его развитию препятствует ряд обстоятельств. Основными препятствиями на пути активного финансирования ППЕП является нестабильная политическая ситуация и кризисные явления в экономике, снижение хозяйственной активности подавляющего большинства субъектов хозяйствования, неудовлетворительное финансирование государственных инвестиционных программ, отсутствие инфраструктуры финансирования и высоки риски, резкие и неблагоприятных колебаний платежеспособного спроса.
Основной раздел. Одним из препятствий на пути развития банковского кредитования проектов повышения энергоэффективности предприятий (далее проект или ППЭП) в Украине является отсутствие надежных заемщиков и инвестиционно-привлекательных проектов, что повышает риски их кредитования. Решить эту проблему возможно за счет точной стоимостной оценки проекта и определения эффекта от его реализации. От правильности и последовательности процедуры оценки ППЭП, комплексности и достоверности соответствующих критериев зависит успех инвестиционного проекта и будущая финансовая устойчивость банка. Целями экономической оценки ППЭП в данном случае являются [цит за: 1. 2, 5, 6]:
- отбор тех проектов, которые обеспечат наиболее эффективное использование кредитных ресурсов банка и внутренних ресурсов предприятия, а следовательно будут наиболее прибыльными;
- определение преимуществ реализации ППЭ для предприятия;
- оценка и минимизация рисков внедрения ППЭП;
- создание основы для дальнейшего анализа экономических последствий реализации ППЭП.
Экономическая оценка кредитов и эффективности ППЕП в развивающихся странах осуществляется на основе инструкции Мирового Банка «Development of Financial Intermediation Mechanisms for Energy Efficiency Investments in Developing Countries» [3]. Это связано с тем, что соответствие основных характеристик проектов указанным в ней требованиям — это основа для оказания финансовой и технической помощи Всемирным Банком. Согласно вышеупомянутого документа, во время процедуры оценки заемщика банкам-кредиторам необходимо проводить следующие мероприятия в четырех направлениях — (I) Изучение общей информации о заемщике, (II) Анализ оперативных результатов финансовой проверки заемщика за три года, (III) –Оценка налогоспособности заемщика (IV). Особенности управления и организации деятельности заемщика в сфере энергоэффективности. Однако по нашему мнению, к этому следует добавить еще и «Техническую оценку», выделенные нами в таблице 1 как пятый направление.
Таблица 1
Направления оценки банком состояния предприятия заемщика *
| Направление оценки |
Меры и показатели |
|
І. Изучение общей информации о заемщики |
– подписание меморандума действий и определение предмета договора, где обязательно указывается желаемый результат мероприятий по повышению энергоэффективности; — детальное изучение корпоративного кредитного плана заемщика; — оценка сведений про другие проекты энергоэффективности, которые реализовывались заемщиком; — получение информации от банковских, инвестиционных или других учреждений, которые предоставляли финансовые ресурсы на проекты энергоэффективности заемщику (если реализуется уже не первый проект). |
|
ІІ. Анализ оперативных |
Доходности: коэффициент операционной прибыли, коэффициент чистой прибыли, коэффициент доходности инвестированного капитала; — Ликвидности: коэффициент текущей ликвидности; — Эффективности: коэффициенты эффективности использования основных фондов, коэффициенты эффективности использования оборотных фондов, показатели эффективности использования товарных запасов; — Коэффициент соотношения привлеченных и собственных средств; — Коэффициент покрытия долга (DSCR). Соответственно, помимо оценки вышеуказанных показателей обязательно необходимо определить важность каждого индикатора в деятельности конкретного заемщика. |
| ІІІ. Оценка налогоспособности заемщика |
— Определение источников прибыли; — Величина налога на прибыль в течение трех предыдущих лет; — Рассмотрение налоговых деклараций в течение трех предыдущих лет; — Размер личного имущества и дополнительных гарантий |
|
IV. Особенности управления и организации деятельности заемщика в сфере энергоэффективности |
– детальная оценка совета директоров: число штатных директоров и их обязанности, квалификация, опыт руководителей; — Квалификация и компетентность функциональных исполнителей, особенно в области управления мероприятиями по повышению энергоэффективности |
| V. Техническая оценка | — Проектные оценки объемов сбережения энергии. — Инновационность технологий, которые будут использоваться для проекта, и их наличие у заемщика на момент заключения кредитного договора. — Угрозы и недостатки процесса производства или сбои в производственных графиках ходе реализации проекта |
* Источник: составлено автором по: Development of Financial Intermediation Mechanisms for Energy Efficiency Investments in Developing Countries. Under World Bank / UN Foundation-UNEP Technical Assistance Project. Final report. — September, 2005. — 36 p. http://3countryee.org/public/FinancingEEprojectsPaperIndia.pdf
Тщательный сбор, обработка и анализ данных по данным направлениям позволяет получить необходимую информацию для оценки предприятия-заемщика и обеспечивает достоверность финансовой оценки ППЭП. Как видно из таблицы 1 эта оценка охватывает смету проекта, средства и источники финансирования, прогноз финансовых потоков, параметров «жизнеспособности» ППЭП и анализ его чувствительности к изменениям внешней среды. Исходя из общего определения эффективности проекта, оценке, в первую очередь, подлежат расходы на проект и ожидаемая прибыль от экономии энергетических ресурсов.
Исходя из особенностей реализации ППЭП залогом уверенности банка в возврате кредита является снижение производственных затрат предприятия на основе сбережения энергетических ресурсов. Поэтому ключевую роль при оценке банком целесообразности кредитования ППЕП играют предварительные расчеты экономии энергетических ресурсов как экономической основы прибыльности проекта и плана движения денежных средств.
Сформируем пример алгоритма расчета доходности ППЕП.
1 этап. Определения текущего объема использования энергоресурсов на предприятии, которая должна использоваться в дальнейшем как базовый уровень. эталонный тест. Объемы экономии энергии в результате внедрения ППЕП рассчитываются как разница между или текущими объемами энергопотребления (или базовым использованием) и объемами энергопотребления после выполнения проекта. Эта разница умножается на цены энергии, потребляемой в процессе производства. Формула для вычисления сбережений энергии следующая:
Ээ = (ЭПБ-ЭПП ± К) * Цэ (1)
где Ээ — экономия энергии,
ЭПБ Базовое энергопотребление,
ЭПП — прогнозируемое энергопотребление,
К — Корректировка,
Цэ- Цена за единицу энергии
Остановимся подробнее на показателях, используемых в формуле (1)
Базовое энергопотребление определяется как текущий объем потребления энергии на предприятии перед выполнением проекта. Анализ данного показателя является первым шагом в идентификации того объема энергии, который экономится в каждом конкретном случае, а следовательно — степени энергоэффективности проекта.
Прогнозируемый показатель энергопотребления после реализации проекта оценивается на основе предположения, что эффективность использования энергии сохраняется неизменной в течение всего процесса производства. Если же предусматриваются изменения в объемах или эффективности использования энергии в силу применения инновационных технологий или переход на другие виды энергии, соответствующее корректирование может осуществляться двумя способами:
а) шаблонная корректировка – это корректировка, которая используется для изменений в параметрах которые могут произойти в период модернизации. Для этих изменений соотношение между объемами использованием и объемам повышенного спроса на энергетические ресурсы зависит от процесса производства. Эти корректировки могут быть сезонными или циклическими, например, погодные изменения, или различные варианты окупаемости продукции. Такие корректировки могут быть предусмотрены при экстраполировании общих тенденций.
б) не шаблонные корректировки — это корректировки или изменения в параметрах, вызванные предвидением больших потерь энергетических ресурсов. Эти корректировки основаны на утвержденных и согласованных изменениях, которые влияют на использование энергетических ресурсов в производстве. Если есть значение показателя корректировки, то его необходимо учитывать при вычислениях объема экономии энергетических ресурсов.
2 этап. Вычисление среднего значения использования энергетических ресурсов на единицу продукции и представление полученных данных в виде таблицы. Это позволит сравнить среднюю энергоемкость продукции на данном предприятии и по отрасли. Анализу подлежат, в первую очередь, особенности предприятия-заемщики – например, возраст оборудования, условия производства, технологии, оборудование и т.д.
3 этап. Оценка затрат на соблюдение требований эксплуатации и обслуживания ППЕП, включающие:
- восстановительную стоимость оборудования;
- затраты человеческого ресурса;
- расходы на формирование резервов и инструменты;
- затраты на соблюдение требований эксплуатации и обслуживания ППЕП.
Эти затраты не являются постоянными и зависят от определенного уникального набора ограничений ППЕП, например, число рабочих перемещений, размер проекта, отрасль промышленности и т.п. Если расходы на соблюдение требований эксплуатации и обслуживания ППЕП превышают 10% от прогнозных среднегодовых сбережений энергетических ресурсов в течение любого года во время использования займа, сумму такого превышения должен гарантировать заемщик.
Для малых и средних проектов оценка затрат на их реализацию охватывает стоимость оборудования, которая в основном составляет 65-75% от полной проектной стоимости. Остальные 25-35% — это прочие расходы, включающие оплату аудита использования энергетических ресурсов, оплату на консультирование и управление проектом (в том числе, стоимость оформления проектной документации). Оценка стоимости оборудования должна быть основана на определенных соответствиях контрактных требований его закупки между предприятием-претендентом и поставщиками (в случаях, где проект выполняет энергосервисная компания (ЭСКО) контракт подписывается между EСКO и поставщиком [4]).
На основе оценки показателей затрат на ППЕП коммерческие банки имеют возможность не только спрогнозировать проектную стоимость ППЕП, но и оценить целесообразность внедрения технологий энергосбережения на предприятии, репутацию поставщиков оборудования, время транспортировки, и на этой основе — определить условия предоставления кредита. Оценки должны проводиться тщательно, чтобы налоги и другие финансовые обязательства, страхование, грузоперевозки и другие затраты предприятия были своевременно обеспечены денежными ресурсами. В случае положительного решения о предоставления кредита для конкретизации его условий банки переходят к этапу детальных финансовых расчетов. Прежде всего – к составлению плана движения денежных средств банка, который должен учитывать все сроки и условия кредита, ключевые финансовые параметры проекта и влияние на них внешних шоков и других рисков. Основными финансовыми параметрами ППЭП, которые оценивает банк, являются [7, 8]:
- величина ежегодных прямых платежей и капитальных расходов по кредиту;
- величина ежегодных поступлений финансовых ресурсов, которые зависят от объемов экономии энергетических ресурсов;
- рентные доходы, если предприятие предоставляло в аренду оборудования или дополнительные помещения;
- амортизационные выплаты и другие безналичные расчеты, связанные с проектом;
- оценка основных потерь от реализации проекта для определения остаточной стоимости активов, которая должна осуществляться независимым специалистом-инженером;
- планирование движения денежных средств, который включает период моратория на уплату налогов и другие льготы, если они предусмотрены для определенного предприятия.
К ключевым финансовым показателям, которые рассчитывают в первую очередь, также следует отнести включать: внутреннюю норму рентабельности, коэффициент обслуживания долга, соотношение долга к собственному капиталу предприятия, период окупаемости. Для того, чтобы оценить будет ли ППЭП эффективным, необходимо сопоставить значение внутренней нормы рентабельности и средневзвешенную стоимость капитала предприятия. Банк может принимать положительное решение о предоставлении кредита только при условии превышения первого показателя над вторым и лишь в исключительных случаях, если они равны.
Не менее важным для анализа является коэффициент обслуживания долга, который рассчитывается как отношение величины чистых поступлений средств как от операционной, так от инвестиционной деятельности без суммы уплаченных предприятием процентов, к сумме платежей по обслуживанию и погашению кредита за определенный период. Вычисления данного показателя позволяют охарактеризовать способность заемщика обслуживать кредит, а именно: платить и проценты, и сумму основного долга по кредитным операциям. Средний коэффициент обслуживания долга исчисляется исходя из значений данного показателя на протяжении всех лет срока, на который был получен кредит. Если значение показателя коэффициент обслуживания долга находится в пределах от 1,75 до 1,25 можно рекомендовать коммерческим банкам выдавать кредит на проекты энергоэффективности. Предельной границей данного соотношения является значение 4:1.
Кредитоспособность предприятия-заемщика зависит от размера превышения суммы задолженности над суммой собственных оборотных средств. Для оценки кредитоспособности определяется показатель оборачиваемости средств. Оборачиваемость оборотных средств определяет соотношение между объемом реализованной продукции (Р) и размером (средним остатком) (Со) оборотных средств предприятия за определенный период (Д). Если данное соотношение больше или равна 1 проект рекомендуется к кредитованию.
Крайне важным, особенно в условиях Украины является срок окупаемости ППЭП, который определяется как срок, необходимый для покрытия совокупных расходов на ППЭП и для возвращения кредитных ресурсов, предоставленных коммерческим банком. Рассчитывается этот показатель как стоимость проекта, поделенная на среднегодовой денежный поток от инвестиции. Однако, определение срока окупаемости как метода оценки ППЕП имеет определенные преимущества и недостатки.
К преимуществам можно отнести:
- ранжирование проектов по продолжительности периода окупаемости позволяет сформировать очередь проектов, которым будут предоставляться кредиты в порядке нарастания вероятности рисков потерь и снижение точности их оценки;
- проект тем эффективнее, чем короче срок использования оборудования и обновления технологии производства, и чем меньше риск изменения цен на энергоресурсы.
К недостаткам расчета и использования показателя периода окупаемости отнесем:
- сложности оценки реальной выгоды от определения периода окупаемости и размера сбережений в процессе сокращения срока окупаемости;
- данный показатель не показывает скорость движения денежных средств в проекте в этом не соразмерный с коэффициентом окупаемости.
Таким образом, сгруппируем в таблице 2. наиболее важные и простые в расчете финансовые индикаторы по которым можно определить эффективность использования кредитных ресурсов в процессе реализации ППЕП и таким образом – привлекательность данного кредита для банка.
Таблица 2
Финансовые индикаторы эффективности использования кредитных ресурсов в процессе реализации проектов повышения энергоэффективности
| Название показателя |
Метод расчета и его информационное содержание |
| Коммерческий прирост | Индикатор характеризует реализацию продукции предприятия по сравнению с данным показателем за предыдущие годы. Положительный прирост указывает увеличение продаж, нулевой или отрицательный прирост свидетельствует об увеличении рисков потерь. |
| Прирост чистого дохода | Индикатор доходности предприятия в текущем году по сравнению с предыдущими годами. Положительный прирост указывает увеличение в доходах, нулевой прирост или отрицательный прирост указывает застой или снижение в доходах в текущем году, сопоставимом с предыдущим годом; |
| Коэффициент операционной прибыли | Индикатор эффективности операционной деятельности заемщика, который не связан с финансовыми операциями и нормами фискального регулирования, действующих в стране. Он отражает изменения трех факторов: производственных затрат, объема продаж и цены на продукцию. Определяется как соотношение суммы операционной прибыли к сумме объемов продаж |
| Коэффициент чистой прибыли | Индикатор чистого дохода, доступного для акционеров после оплаты всех обязательных налогов и платежей. |
| ROCE | Доходность инвестированного капитала, характеризуется величиной прибыли на единицу кредитных ресурсов; |
| ROE | Определяется как соотношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости собственного капитала и характеризует эффективность использования собственного капитала. Основная задача эффективной кредитной политики предприятия — максимизация данного показателя. |
| Коэффициент поточной ликвидности | Соотношение способности заемщика отвечать своим обязательствам и как правило рассчитывается за один год. Чем выше коэффициент текущей ликвидности, тем выше краткосрочная платежеспособность предприятия |
| Оборотность товарных запасов | Показывает ликвидность запасов предприятия и рассчитывается как соотношение выручки (дохода) от реализации продукции в товарных запасов. Данный показатель используется для внутреннего контроля. Коммерческим банкам целесообразно при расчете этого показателя использовать показатель себестоимости реализованной продукции, а не показатель выручки от реализации |
| Кредитный оборот | Определяется для характеристики количества оборотов кредитных ресурсов за анализируемый период, при этом его рассчитывают как сумму погашенных ссуд или как доход от реализации кредитов |
| Показатель Debt/Equity | Соотношение между кредитными ресурсами и собственным капиталом предприятия, привлекаемого в проект повышения энергоэффективности. Чем больше коэффициент, тем менее защищенным является кредит. Значение данного показателя зависят от капиталоемкости отрасли. Так, в высоко капиталоемких он может равняться 2, а в низко капиталоемких — всего 0,5. |
* Источник: составлено по: Рамочный документ по экологической оценки. Проект по энергоэффективности / Международный банк реконструкции и развития. — Публичное акционерное общество «Государственный экспортно-импортный банк Украины», 2010. — 19 с.; Майорова Т.В. Инвестиционная деятельность: учеб. [Для студ. высш. навн. закл. ] / [Т. В. Майорова) — К.: Центр учебной литературы, 2009. — 472 с.
Приведенные в таблице 2 индикаторы отобранны нами из широкого перечня показателей. К сожалению, их сложно применить на практике, потому что данные о реализации определенного финансового проекта находятся в закрытом доступе. Однако по нашим исследованиям, выше предложенный перечень ключевых показателей позволяет не только охарактеризовать финансовые характеристики проекта, но и проанализировать его чувствительность к воздействию различных факторов. Хотя каждый коммерческий банк может выбрать дополнительные показатели и использовать их по своему усмотрению для того, чтобы определить эффективность каждого конкретного проекта. То есть, оценивая экономическую целесообразность отдельного проекта энергоэффективности банк использует индивидуальный подход к каждому предприятия-заемщика на основе ключевых финансовых параметров оценки проектов.
Показатели финансовой оценки предприятий-заемщиков коммерческий банк может использовать для:
1. Превентивного контроля. Осуществляется контроль прогнозных показателей примерно один раз в неделю, в две недели или ежемесячно в зависимости от подписанного кредитного договора между коммерческим банком и предприятием-заемщиком. Эти проверки помогают кредитору контролировать возможность выполнения сроков погашения суммы долга и процентов за пользование кредитом.
2. Текущего контроля. Он проводится в виде мониторинга, и предусматривает детальный кредитный обзор финансовых деклараций клиента. Эти осмотры проводятся периодически банком (в среднем ежегодно, однако некоторые банки имеют договоренности на ежеквартальные или полугодовые обзоры).
3. Периодического контроля в форме:
а) проектных промежуточных отчетов — периодические (интервалы времени, согласованные с банком) промежуточные отчеты обеспечивают информацию относительно объемов производства, продаж, эффективности использования оборудования, прибыльности проекта, что характеризует использование кредитных ресурсов. Любые нежелательные или непредвиденные результаты, которые негативно влияют на процесс сбережения энергии, снижают кредитную устойчивость предприятия-заемщика и требуют использование части резервных средств.
б) периодические визиты кредиторов предусматривают, что каждое предприятие-заемщик посещается один раз в год или как предусмотрено в кредитном договоре. Такой визит обеспечивает получение необходимой информации для контроля процесса реализации проекта на определенную дату. Созданная комиссия, как правило, рассматривает темпы снижения объемов использования энергетических ресурсов, предусмотренные в проекте, исследует эффективность использования фондов, обеспечивает случайную проверку корректности промежуточного отчета, представленного предприятием или ЭСКО.
Выводы: Имея в своем распоряжении набор финансовых показателей по эффективности работы предприятия банк имеет возможность отследить процесс реализации проекта енергоэффективности и оценить, по какому сценарию он реализуется. Для этого на основе рассмотренных показателей формируется базовый вариант проекта, где рассчитаны основные финансовые параметры (средняя и минимальная величина таких показателей как IRR, DSCR, соотношение долга и капитала, срок окупаемости), вычисленные банком либо владельцем проекта, что является базисом для разработки плана движения денежных средств, прогнозной оценки стоимости проекта, определения необходимого уровня обеспечения кредита заемщиком. На основные базового варианта проекта также определяются другие варианты (оптимистический и пессимистический). Все вместе рассчитанные варианты позволяют банку эффективно управлять процессом кредитования и реализации проекта повышения энергоэффективности, и снизить его риски.
Читайте также
Библиографический список
- Bloomberg New Energy Finance 2011. Summit Results Book [Електронний ресурс]. – Режим доступу : http://bnef.com/free-publications/press-releases/
- Designing financial structures and financing instruments for energy efficiency projects in India / report .2004. – // World bank/ Development of The World Bank. – 2008. – Р. 124 [Електронний ресурс ]. – Режим доступу : www.worldbank.org
- Development of Financial Intermediation Mechanisms for Energy Efficiency Investments in Developing Countries. Under World Bank / UN Foundation-UNEP Technical Assistance Project. Final report. — September, 2005. — 36 p. http://3countryee.org/public/FinancingEEprojectsPaperIndia.pdf
- Development of Financial Intermediation Mechanisms for Energy Efficiency Investments in Developing Countries. Under World Bank / UN Foundation –UNEP Technical Assistance Project. Final report. – September, 2005. – 36 p. [Електронний ресурс] – Режим доступу : http://3countryee.org/public/FinancingEEprojectsPaperIndia.pdf
- Energy Policies of IEA Countries. Greece. 201 1 Review // OECD/IEA. – 2011. – P.148.
- Energy Policies of IEA Countries. Hungary. 2011 Review //OECD/IEA, 2011. – . P. 144.
- Майорова Т.В. Инвестиционная деятельность: учеб. [Для студ. высш. навн. закл. ] / [Т. В. Майорова) — К.: Центр учебной литературы, 2009. — 472 с.
- Рамочный документ по экологической оценки. Проект по энергоэффективности / Международный банк реконструкции и развития. — Публичное акционерное общество «Государственный экспортно-импортный банк Украины», 2010. — 19 с.
References
- Bloomberg New Energy Finance 2011. Summit Results Book. URL: http://bnef.come-publications/press-releases/
- Designing financial structures and financing instruments for energy efficiency projects in India. report .2004. World bank/ Development of The World Bank. 2008. Р. 124. URL: www.worldbank.org
- Development of Financial Intermediation Mechanisms for Energy Efficiency Investments in Developing Countries. Under World Bank. UN Foundation-UNEP Technical Assistance Project. Final report. – September, 2005. 36 p. http://3countryee.org/public/FinancingEEprojectsPaperIndia.pdf
- Development of Financial Intermediation Mechanisms for Energy Efficiency Investments in Developing Countries. Under World Bank. UN Foundation –UNEP Technical Assistance Project. Final report. September, 2005. 36 p. URL: http://3countryee.org/public/FinancingEEprojectsPaperIndia.pdf
- Energy Policies of IEA Countries. Greece. 201 1 Review. OECD/IEA. 2011. P.148.
- Energy Policies of IEA Countries. Hungary. 2011 Review. OECD/IEA, 2011. P. 144.
- Maiorova T.V. Investing activities: studies [Investitcionnaia deiatelnost]. K.: Center of textbooks, in 2009. 472 p.
- The framework document for environmental assessment. Energy Efficiency Project [Ramochnyi dokument po ekologicheskoi otcenki. Proekt po energoeffektivnosti]. International Bank for Reconstruction and Development. Public Joint Stock Company “The State Export-Import Bank of Ukraine”, 2010. 19 p.
