Востребованность оценки бизнеса российскими предприятиями в целях выбора и реализации стратегий
The relevance to business valuation in Russian companies for the purpose of choosing and implementing strategies
Авторы
Аннотация
Концепция стоимости бизнеса и связанная с ней оценка стоимости компании чаще всего воспринимается в рамках законодательно установленных случаев ее обязательного применения или правил делового оборота, привносимых в отечественный бизнес зарубежными партнерами. На основе анализа практики российских компаний можно отметить как ситуации последовательного освоения культуры стоимостной концепции, так и точечные попытки внедрения стоимостных показателей для оценки бизнеса. В обзорном исследовании освещаются вопросы применения оценки бизнеса при реализации внешних и внутренних стратегий на российских предприятиях.
Ключевые слова
стратегическое управление, стоимостной подход, оценка бизнеса.
Рекомендуемая ссылка
Тарасова Жанна Николаевна. Востребованность оценки бизнеса российскими предприятиями в целях выбора и реализации стратегий // Современные технологии управления. ISSN 2226-9339. — №12 (48). Номер статьи: 4809. Дата публикации: 08.12.2014. Режим доступа: https://sovman.ru/article/4809/
Authors
Abstract
The concept of business value and related valuation is often perceived in the framework of statutory cases it mandatory application or business rules introduced in the domestic foreign business partners. Anyway, based on the analysis of practice of Russian companies can be mentioned as the situation successive development of cultural value concept and separate attempts of introduction of indicators for the evaluation of the business. In an observational study covers the issues of application of valuation of business during the implementation of the external and internal strategies in Russian enterprises.
Keywords
strategic management, managing for value, business valuation.
Suggested citation
Tarasova Zhanna Nikolaevna. The relevance to business valuation in Russian companies for the purpose of choosing and implementing strategies // Modern Management Technology. ISSN 2226-9339. — №12 (48). Art. # 4809. Date issued: 08.12.2014. Available at: https://sovman.ru/article/4809/
Внедрение стоимостного подхода в отечественный бизнес и применение инструментария оценки стоимости компании в целях стратегического управления существенно отличается от зарубежной практики. Для российского собственника пока не всегда очевидна необходимость применения апробированных зарубежными компаниями стоимостных методов и оценочных технологий в бизнесе в целях управления. Цели оценки бизнеса и процедура ее проведения не одинаковы для различных групп компаний и применяемых ими стратегий.
По критерию публичности компании можно выделить:
- Оценку бизнеса в процессе реализации управления, ориентированного на стоимость (VBM), компаниями, которые осуществляют первичное размещение акций (IPO);
- Оценку бизнеса в процессе реализации VBM публичными компаниями;
- Оценку бизнеса в процессе реализации VBM непубличными компаниями.
В зависимости от механизмов применяемых стратегий специфика оценки бизнеса имеет место при осуществлении реструктуризации, реорганизации, выборе и осуществлении финансовых стратегий и т.п.
На ранних этапах становления концепции управления стоимостью, оценка бизнеса применялась чаще всего в рамках сделок купли-продажи, при оценке размера взноса в уставный капитал, в оценке доли акционеров.
Во всех перечисленных случаях информация, полученная в результате оценки, являлась основой для принятия управленческих решений, но процесс управления, ориентированный на стоимость, как таковой отсутствовал.
Оценка в целях реструктуризации. Кроме перечисленных выше случаев, оценка бизнеса стала применяться также в вопросах, затрагивающих структурную перестройку как публичных, так и непубличных предприятий. С конца 90-х годов многие крупные отечественные компании начали процесс реструктуризации. Экономический смысл реструктурирования можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, приводящего к увеличению стоимости бизнеса. В качестве критерия эффективности проводимых преобразований выступает изменение стоимости бизнеса. В практической деятельности задача проведения оценки заключается в формировании вывода о стоимости оцениваемого объекта с учетом возможных вариантов реструктуризации. Основными направлениями реструктуризации стали:
- изменение масштаба (сферы деятельности) предприятия;
- изменение внутренней структуры предприятия;
- изменение структуры собственности, капитала и корпоративного контроля.
В этих случаях присутствует не только оценка бизнеса как единичный акт, но и оценка альтернатив стратегического развития, и консалтинговая составляющая, ориентиром которой служит, в том числе, стоимость предприятия.Здесь надо отметить, что примеров привлечения оценщиков для реализации внутренних стратегий создания стоимости, которые основаны на анализе источников формирования денежного потока предприятия в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, почти не было. Оценка бизнеса осуществлялось главным образом при реализации внешних стратегий.
Оценка в целях реорганизации. При проведении реорганизации, например, процедуры слияния и поглощения, проводится оценка рыночной стоимости компаний еще на этапе планирования, прежде всего, в целях определения эффективности деятельности до и после объединения. Компания-инициатор сравнивает получаемый синергический эффект с затратами, необходимыми для проведения сделки, и принимает решение.
Процессы, связанные с реорганизацией компаний (слияние, присоединение, разделение, выделение, преобразование) в России приходятся на начало 90-х годов и активно развиваются в настоящее время (табл. 1).
Таблица 1 — Объемы российского рынка M&A 2005-2012 годах
| Год |
2001 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
| Количество |
418 |
505 |
817 |
867 |
688 |
214 |
375 |
394 |
427 |
| Сумма млрд. долл. США |
12,2 |
40,5 |
63,6 |
154,9 |
122,4 |
48,8 |
77,5 |
71,1 |
139,1 |
Источник: составлено автором на основе материалов аналитических исследований[1,2].
Но специфика их протекания обусловила невостребованность принципов VBM и процедур оценки на начальном этапе волны процессов реорганизации в России (табл. 2).
Таблица 2 — Применение оценки бизнеса на различных этапах развития рынка M&A в России
| Этап | Период | Характеристика | Механизм | Применение оценки бизнеса в целях управления |
| Зарождение | 1992-1995 | Становление института частной собственности. Период приватизации. | Нерыночные механизмы: скупка акций у миноритарных акционеров. | Нет |
| Рэйдерство | 1996-2002 | Передел собственности | Нерыночные механизмы: механизм банкротства (скупка долгов), активно применялся до вступления в силу ФЗ «О несостоятельности банкротстве» от 26.10.2002 | Нет |
| Развитие цивилизованных форм M&A | 2003-2007 | Пик количества сделок, выход российских компаний на международный рынок | Нерыночные механизмы: механизм участия в корпоративном управлении компании-цели лиц, лояльных компании или группе, осуществляющей поглощение, когда контроль над ней не мог быть установлен посредством участия в ее акционерном капитале. | Применение процедур оценки бизнеса в крупных сделках и сделках с участием зарубежных партнеров |
| Укрепление позиций на мировом рынке M&A | 2007 и далее | Рост количества сделок и их стоимости на фоне развития финансовых институтов в России | Преобладание рыночного механизма- приобретение долей в уставном капитале. Он наиболее распространен в западных странах, а в последнее время — и в Российской Федерации. | Рост числа оценочных процедур в секторе M&A |
Источник: составлено по материалам исследований [3,4].
Спецификой российских слияний и поглощений является то, что они практически не затрагивают организованный фондовый рынок, и рыночная цена акций на вторичном рынке часто не имеет существенного значения. Вопросы создания, измерения, максимизации стоимости в процессе реорганизации в контексте более общей цели бизнеса – создания стоимости — стали актуальными не так давно, и они связаны с выходом российских компаний на внешние рынки М&А в 2005 году [5]. Среди основных покупателей-нерезидентов лидирующее положение занимали такие страны, как США, Бельгия и Великобритания. Особенности ведения бизнеса в РФ вносят коррективы и в классическую схему управления М&А [6]. Так, внешние консультанты привлекаются только при крупных слияниях и с участием иностранных компаний. Причем не исключена ситуация, когда одни сотрудники консультанта входят в совет директоров корпорации-цели, а другие разрабатывают планы и детальные рекомендации для корпорации-покупателя [7].
Оценка в процессе подготовки IPO. Промежуточным вариантом является использование оценки бизнеса в рамках применения элементов VBM в течение определенного периода. К таким ситуациям можно отнести: оценку долей акций предприятий и всего бизнеса при планировании компанией первичного публичного предложения акций (Initial Public Offering — IPO) на фондовом рынке.
Основной особенностью здесь является (1) наличие консалтинговой составляющей по вопросу увеличения стоимости и (2) определенный отрезок времени, в течение которого полученная при оценке стоимость изменяется по заданным параметрам и в некоторых случаях оценивается вторично. В таких ситуациях оценка компании является одним из методов управления, позволяющая выявлять слабые стороны и намечать планы развития компании. Целью, конечным результатом управления ростом стоимости компании в проекте IPO является увеличение цены акций (рыночной капитализации) и, как следствие, – объема привлекаемых инвестиций.Таким образом, применение концепции VBM и проведение оценочных процедур в целях управления в начале 2000-х годов было зачастую связано с подготовкой и выходом российских компаний на фондовый рынок.
Таблица 3 — Динамика российского первичного рынка
| Годы | 1996 | 1999 | 2000 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| Кол-во IPO | 1 | 1 | 1 | 6 | 4 | 7 | 15 | 27 | 34 | 3 | 0 | 15 | 10 | 7 |
Источник: составлено на основе справочных материалов.
В общем объеме субъектов предпринимательства в РФ, число компаний, вышедших на биржу на данный момент, по-прежнему, невелико (табл. 3), но при подготовке к IPO менеджмент многих компании осуществляет внедрение VBM в процесс управления на ранних стадиях, последовательно занимается повышением стоимости компании в течение нескольких лет. Основной целью управления стоимостью в таких ситуациях является формирование инвестиционной привлекательности бизнеса. Специалисты отмечают, что в последнее время IPO перестала быть привилегией крупных компаний, количество обращений от российского среднего бизнеса за оценкой для выхода на биржу постоянно растет. Это способствовало появлению отдельного направления в оценке «IPO и оценка стоимости бизнеса». Для проведения оценочных работ и аудита привлекаются в основном зарубежные компании.
В процессе реализации VBM публичными компаниями можно выделить несколько направлений применения оценки бизнеса в целях управления:
- Оценка в целях формирования внешней информации;
- Оценка в целях управления, ориентированного на стоимость (системный подход).
Особенности организационно-правовой формы предприятий делают актуальным применение VBM в англо-американском варианте лишь для малого числа компаний (табл. 4).
Таблица 4 — Общая характеристика акционерных обществ в России
| Период | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| АО | 481 372 | 487 765 | 522 968 | 529 132 | 533 935 | — |
| В т.ч. ОАО | 65 706 | 66 466 | 72 601 | 73 437 | 73 593 | — |
| В т.ч. на ФБ ММББ | 208 | 231 | 234 | 249 | 255 | 529 |
| На РТС | 302 | 275 | 279 | 278 | 275 |
Источник: составлено на основе справочных материалов.
Для сравнения: по количеству эмитентов, акции которых вошли в листинг крупнейших бирж, мы уступаем США в 250 раз, а Великобритании в 70 раз. Таким образом, в России, как и во многих других индустриально развитых странах наиболее распространенной формой предприятия являются не акционерные общества, а общества с ограниченной ответственностью, а главным источником финансирования инвестиций служит не акционерный капитал, а кредиты.
1) Оценка в целях формирования внешней информации. Низкая ликвидность акций большинства эмитентов является еще одним фактором, который препятствует определению достоверной рыночной стоимости ценных бумаг. То есть повышение стоимости предприятия не отражалось в котировках акций. Дополнительная информация о стоимости акции предлагается в отчетах аналитических и инвестиционных компаний. В таких условиях независимая оценка акций заняла важное место в информационной системе, предназначенной для менеджмента организаций. Многие инвестиционные и управленческие решения основывались на данных отчетов привлекаемых независимых оценщиков, которые с 1997 года активно занимались практическими и теоретическими разработками в области оценки ценных бумаг. Таким образом, котировки акций, являющиеся источником информации для оценки бизнеса в США, в России в этой роли в целях управления стоимостью на начальном этапе его внедрения в управление российскими компаниями практически не выступали. В такой ситуации потенциал инструментария VBM в описанном ранее контексте не был востребован полностью.
2) Оценка в целях управления, ориентированного на стоимость (системный подход). Системное применение VBM в российских фирмах отмечается с приходом иностранного капитала. Инициатива применения инструментария VBM в целях увеличения стоимости компании исходила от иностранных инвесторов, вложивших свой капитал в российские предприятия и стремившихся обеспечить контроль над формированием доходов понятными им методами. Специфика формирования VBM в России обусловила привлечение инструментария оценки бизнеса в управлении как альтернативного варианта оценки компании фондовым рынком.
С недавних пор независимая оценка занимает особое место в управлении публичных компании, акции которых котируются на российских биржах, а иногда и ряде зарубежных бирж. Сейчас повышение капитализации компании является одной из основных задач менеджмента. Ее решение невозможно без использования методов управления стоимостью. Кроме того, не стоит забывать, что любое управленческое решение влечет за собой определенные риски, в том числе налоговые, а также затрагивает интересы сторонних лиц – в первую очередь акционеров. Поэтому привлечение независимых оценщиков имеет своей целью подтверждение рыночного характера сделок и добросовестности менеджмента. Оценка проводится не эпизодически, а носит регулярный характер. Для выполнения данной задачи привлекаются как консалтинговые (выделяется узкоспециализированное направление — «стоимостное консультирование при принятии управленческих решений»), так и оценочные компании. Так, общее количество отчетов об оценке, выполняемых по заказу группы «ЛУКОЙЛ», превышает тысячу в год. Две трети из этого числа проходят внутреннюю экспертизу в Отделе оценки – структурном подразделении компании. В 2011 году в связи с реализацией «Программы отчуждения непрофильных и неиспользуемых активов за пределы Группы «ЛУКОЙЛ» в 2010–2013 гг.» количество отчетов об оценке практически удвоилось [8].
Наконец, рассмотрим особенности оценки бизнеса в процессе внедрения VBM на предприятиях закрытого типа. Несмотря на то, что на пути встраивания концепции VBM в практику управления российскими предприятиями существует много препятствий, интерес к ней все-таки велик. Вслед за публичными предприятиями или теми, кто планирует выход на фондовый рынок, управление, ориентированное на стоимость, внедряется и на предприятиях закрытого типа (не только на крупных, но и на средних). Опрос финансовых директоров показал [9], что подавляющее их число уже проводили оценку стоимости своих компаний – как первый шаг на пути внедрения VBM. Причем самый распространенный мотив ее проведения — не предстоящая продажа, привлечение стратегического инвестора или выход на фондовый рынок (когда оценка необходима по понятным соображениям), а интерес к повышению эффективности работы предприятия. В средних компаниях руководство приступило к апробации данной системы. В силу того, что российскому бизнесу, особенно малому и среднему, трудно, а зачастую невозможно адекватно воспринимать и применять предлагаемые стоимостные методы и инструменты, то освоение концепции пока сводится к применению различных индикаторов стоимости, выступающих в роли показателей эффективности.
Здесь надо отметить еще один фактор специфики оценки бизнеса при реализации концепции VBM — особенность менталитета российского менеджмента. Выражается она в нежелании прибегать к услугам сторонних консультантов. Эта характеристика особенно явно проявляется в непубличных компаниях. Ее формированию способствуют следующие факторы: недоверие; боязнь разглашения коммерческой тайны; вера в собственные возможности (предпочтение все делать самостоятельно), не последняя характеристика — материальные расходы. Эти обстоятельства сужают круг возможностей оценки бизнеса в целях стратегического управления на закрытых компаниях. В связи с тем, что оценочные и консалтинговые услуги применяются не повсеместно, основными измерителями стоимости выступают финансовые VBM показатели. Нейтрализации влияния данного фактора и увеличению практической востребованности VBM на российских предприятиях способствует работа, проводимая консалтинговыми агентствами, направленная на признание российским бизнесом необходимости применения новых и современных концепций управления и повышение роли оценщика в этом процессе.
Подводя итог, отметим следующее:
- Потенциал привлечения оценки бизнеса в целях управления связан с глубиной и системностью внедрения концепции VBM на российских предприятиях.
- На современном этапе в рамках становления стоимостной концепции на российских предприятиях оценка бизнеса применяется дифференцировано. Она широко используется в публичных крупных компаниях. Меньше в средних открытых и частично в закрытых предприятиях.
- Более востребована оценка бизнеса при применении внешних стратегий, когда изменения на предприятии затрагивают внешних контрагентов и связаны с решением юридических вопросов.
- Несмотря на определенную специфику российской экономики и традиций российского бизнеса, оценка бизнеса имеет большой потенциал в рамках принятия стратегических управленческих решений.
Читайте также
Библиографический список
- Рынок слияний и поглощений в России в 2011 году. http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Documents/S_M_A_2r.pdf.
- Рынок слияний и поглощений в России в 2012 году. http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Documents/S_MA_2r_2013.pdf.
- Каменев К.А. Особенности этапов формирования российского рынка слияний и поглощений. Проблемы современной экономики, N 3 (27), 2008. http://www.m-economy.ru/art.php?nArtId=2093.
- Финансирование сделок по слияниям и поглощениям: российская специфика. http://institutiones.com/general/624-finansirovanie-sdelok.html.
- Слияния и поглощения в России в 2005 году: состояния и основные тенденции. http://www.bdo.ru/media/press/journal/слияние_и_поглощения_2006.pdf.
- Завьялова Е., Этокова Е. Международные слияния и поглощения: опыт Запада. – М.: Рант, 2002. – С. 44–58.
- Специфика слияний и поглощений в Российской Федерации. Управленческий подход. Семенов А.Л. http://uisrussia.msu.ru/docs/nov/sr_econ/2009/1/3_2009_1.pdf.
- Непредвзятый взгляд, в котором нуждается компания. http://smao.ru/ru/magazine/2011/02/3.html.
- Кашин С. Стоит ли хорошо стоить // Секрет фирмы. — 2010. — № 4.
References
- The market of mergers and takeovers in Russia in 2011 [Rynok slijanij i pogloshhenij v Rossii v 2011 godu]. http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Documents/S_M_A_2r.pdf.
- The market of mergers and takeovers in Russia in 2012 [Rynok slijanij i pogloshhenij v Rossii v 2012 godu]. http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Documents/S_MA_2r_2013.pdf.
- Kamenev K.A. Particular stages of the formation of the Russian market of mergers and acquisitions. Problems of modern Economics [Osobennosti jetapov formirovanija rossijskogo rynka slijanij i pogloshhenij. Problemy sovremennoj jekonomiki]. N 3 (27), 2008. http://www.m-economy.ru/art.php?nArtId=2093.
- The financing of mergers and acquisitions. the Russian case [Finansirovanie sdelok po slijanijam i pogloshhenijam. rossijskaja specifika]. http://institutiones.com/general/624-finansirovanie-sdelok.html.
- Mergers and acquisitions in Russia in 2005: status and main trends [Slijanija i pogloshhenija v Rossii v 2005 godu: sostojanija i osnovnye tendencii]. http://www.bdo.ru/media/press/journal/слияние_и_поглощения_2006.pdf.
- Zav’jalova E., Jetokova E. International mergers and acquisitions: the experience of the West [Mezhdunarodnye slijanija i pogloshhenija: opyt Zapada]. M. Welt, 2002. – pp. 44-58.
- The specificity of mergers and acquisitions in the Russian Federation. Management approach [Specifika slijanij i pogloshhenij v Rossijskoj Federacii. Upravlencheskij podhod]. Semenov A.L. http://uisrussia.msu.ru/docs/nov/sr_econ/2009/1/3_2009_1.pdf.
- Unbiased opinion, which requires the company [Nepredvzjatyj vzgljad, v kotorom nuzhdaetsja kompanija]. http://smao.ru/ru/magazine/2011/02/3.html.
- Kashin S. Is it any good cost [Stoit li horosho stoit’]. the secret of the company. 2010. № 4.
